事件

    财务数据：22H1 实现营收23.31 亿元/同比-25.88%，归母净利润亏损3.84 亿元/同比-688.75%，扣非归母净利润亏损4.35 亿元/同比-983.66%，经营活动净现金流4.58 亿元/同比-58.48%（推测与隔离酒店结算有关）；其中酒店业务收入22.03 亿元/同比-24.91%，景区业务收入1.27 亿元/同比-39.38%，酒店业务利润总额亏损5.26 亿元（增亏5.2 亿元），景区业务利润总额3,454 万元，减少6,977万元。

    运营数据： 22H1 新开店342 家（22Q1/Q2 新开190/152 家，21Q1/Q2 新开184/324 家），其中直营店14 家，中高端99 家，软品牌191 家，软品牌占比55.8%，较去年全年67.3%占比有所下降，净开店26 家（22Q1/Q2 净开77/-51家，21Q1/Q2 净开97/240 家），签约未开店1,889 家（环比22Q1 增加62 家）；22Q2 整体RevPAR 为91 元/同比-38.7%，恢复至19 年同期56.1%（经济型/中高端/软品牌分别恢复至19 年同期57.2%/49.9%/49.2%），创下20Q3 以来新低，其中ADR 为181 元/同比-12.3%，OCC 为50.3%/同比下降21.7pct；22Q2 同店RevPAR/ADR/OCC 同比分别变动-41.3%/-15.8%/-22.4pct。

    点评

    Q2 境内疫情反复拖累公司经营，6 月迎来明显改善，但暑期疫情反复后续边际改善乏力。今年3 月份以来境内疫情大幅反弹，导致Q2 酒店运营数据和景区客流同比大幅下滑，后续随着6 月份疫情形势改善及防疫政策优化，经营数据明显改善，但随着暑期出行增加，疫情再次反复边际改善乏力；短期出行行业受疫情影响仍大，但积极信号是今年政策方面不断优化，后续出现疫情大幅反弹概率低，期待后续政策进一步优化，当前不宜悲观。

    Q2 开店同比大幅下滑，公司下调全年开店指引。Q2 新开店152 家同比下滑172 家，净开店-51 家同比减少291 家，分产品看，经济型/中高端/软品牌分别净增-78/26/28 家，加盟店减少26 家，直营店减少25 家；核心品牌方面：

    如家继续收缩减少47 家，如家商旅和如家精选分别增加8 家和7 家，和颐/璞隐/逸扉分别增加1/1/1 家；由于疫情持续影响公司将全年新开店目标从年初1,800-2,000 家下调至1,300-1,400 家，按照中枢测算22 年下半年新开店较21 年小幅提升。

    其他方面：1）公司加码中高端酒店市场，抓住消费升级趋势，同时通过软品牌加速渗透下沉市场；2）继续推动全品类多层次品牌布局；3）继续加大会员发展及数字化投入。

    盈利预测及投资评级：疫情反复对行业复苏持续产生冲击，酒店板块恢复韧性强且具备较大业绩恢复弹性，行业中长期逻辑顺畅，公司由于产品结构和直营占比高拖累较大，后续关注公司核心中高档品牌开店及发展，下调22-24年归母净利润分别为-0.97/10.04/13.01 亿元，积极看好底部布局机会。

    风险提示：行业系统性风险，商誉减值风险，公司治理风险等。