事件

    公司1H22 营收23.3 亿元/-25.9%，归母净利-3.8 亿元/-688.8%，扣非归母净利-4.4 亿元/-983.7%。其中2Q22 营收11.2 亿元/-40.3%；归母净利-1.5亿元/-161.3%；扣非归母净利-1.8 亿元/-173.8%。

    点评

    2Q22 环比减亏，符合预期，短期关注疫后修复进展。二季度公司核心战略地区北京、上海等高线城市疫情爆发，旅游出行大幅降温，对公司经营造成巨大冲击，2Q22 整体RevPar 91 元/-38.7%，为19 年同期56.1%，主要受OCC 下滑（-21.7pct）拖累，经济型/中高端/轻管理RevPAR 为19 年同期57.2%/49.9%/49.2%，经济型韧性相对好。2Q22 酒店业务收入11.0 亿元/-38.5%（直营8.0 亿元/-38.2%，加盟3.0 亿元/-39.1%），景区收入0.2 亿元/-75.5%。酒店利润-2.0 亿元/-174.0%，景区利润-0.2 亿元/-143.4%。由于租金、人力等固定支出较刚性，2Q22 毛利率/销售费率/管理费率/研发费率分别13.0%/-25.7pct、4.1%/-0.8pct、15.2%/+6.1pct、1.4%/+0.6pct。Q2 亏损环比收窄主要系征用酒店一定程度回补需求以及租金减免，同时6 月后高线城市疫情企稳，商旅出行+暑期旅游旺季带动酒店经营复苏。

    下调全年开店目标，长期加速规模与下沉策略不变。受疫情扰动，公司下调开店目标至1300-1400 家（原1800-2000 家），2Q22 新开店152 家净减51家达5942 家，其中中高端/轻管理模式占新开店数的27.6%/59.2%，为主要开店形式，经济型净减78 家。上半年已完成全年开店目标的17%-19%，截至1H22 末储备店数量达1889 家，下半年随疫情企稳，扩张环比或逐步提速。

    投资建议

    未来公司盈利能力及稳定性随加盟占比提升有望进一步优化，会员运营和数字化渗透利于降本增效，高端资产注入助力公司加码中高端品牌升级。短期内公司直营占比为国内酒店三强最高，疫后修复中业绩弹性相对更大。预计22E~24E 归母净利润分别为-0.4/9.7/13.3 亿元，EPS 分别为-0.04/0.87/1.19元，对应23 年PE 为24.4X，维持“买入”评级。

    风险提示

    疫情反复风险，拓店速度不及预期，加盟商管理风险。