投资要点：

    公司2022Q1 实现营收12.12 亿元（-4.64%），恢复至2019 年同期62.37%；归母业绩亏损2.32 亿元（-27.72%），扣非归母业绩亏损2.58 亿元（-36.45%），EPS-0.2 元。营收下滑主要系一季度受深圳、上海等大型城市疫情影响、全国疫情防控措施升级，旅游出行大幅降温。使得公司酒店业务营收11.07 亿元（-3.99%）较上年同期减少4598.81 万元，亏损总额3.24 亿元，较上年同期亏损增加4629.33 万元；景区运营业务营收1.04 亿元（-11.05%）较上年同期减少1298.98 万元，利润总额5339.11 万元，较上年同期减少751.23 万元。

    疫情不减公司新开店进程。22Q1 公司新开店190 家，较上年同期增加6家。其中直营店8 家、特许加盟店182 家；经济型酒店31 家、中高端酒店57 家、轻管理酒店101 家、管理输出酒店1 家。一季度末公司已签约未开业和正在签约的储备项目为1827 家，为全年新开店1800-2000 家奠定基础。

    公司酒店经营三大指标有所下滑，较21Q4 下降10%-20%。2022Q1 首旅如家全部酒店RevPAR86 元（-8.8%）、ADR174 元（+3%）、OCC49.2%（-6.3pct）。其中经济型酒店RevPAR78 元（-5.8%）、ADR147 元（+4.1%）、OCC53.1%（-5.6pct）；中高端酒店R e vPAR111 眼（-9.7%）、ADR230 元（-1.5%）、OCC48%（-4.4pct）。首旅如家经营18 个月以上成熟店22Q1RevPAR88 元（-10.5%）、ADR172 元（+0.9%）、OCC51.1%（-6.5pct）。其中经济型酒店RevPAR78 元（-9.2%）、ADR146 元（+3.3%）、OCC53%（-7.3pct）；中高端酒店RevPAR113 元（-11%）、ADR232 元（-2.3%）、OCC48.7%（-4.8pct）。

    毛利率下滑6.51pct 至5.76%，整体费用率微增0.2pct 至29.16%。其中销售费用率4.67%（-8.87pct）、管理费用率15.2%（+1.9pct）、研发费用率1.22%（+0.61pct）、财务费用率9.29%（-0.82pct）。经营活动现金流净额下滑47.11%，主要系疫情影响，公司营收下降，同时因疫情被征用酒店增加，征用款回收较慢，导致经营性活动现金流大幅减少。

    盈利预测、估值分析和投资建议：Q1 受局部地区疫情反弹影响酒店经营指标出现明显下滑。从公司近两年业绩情况来看，疫情好转后酒店商旅出行需求将率先反弹，22Q2 及暑假有望带动RevPAR、入住率进一步提升。为避免同业竞争，年内首旅集团预计将诺金酒店（含环球影城大酒店）注入上市公司体内，注入后有望依托景区客流增厚公司业绩。我们预计公司2022-2024 年EPS 分别为0.5\0.84\1.04 元，对应公司4 月28 日收盘价22.99 元，2022-2024年PE 分别为46.2\27.5\22.1 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：公司经营成本上升风险；居民消费需求不及预期风险。