2022Q1 收入恢复62%，业绩增亏，主要系疫情扰动拖累。2022Q1，公司实现营收12.12 亿元/-4.64%，实现归母业绩/扣非业绩-2.32 亿元/-2.59 亿元，同比各增亏0.50 亿元/0.69 亿元，EPS -0.19 元，主要系国内疫情反复及出行管制影响。与2019Q1 相比，公司收入仅恢复62.37%，疫情下业绩进一步承压。分业务看，Q1 酒店营收11.08 亿元/-3.99%；景区运营收入1.05 亿元/-11.05%；酒店利润总额亏损3.25 亿，同比增亏0.54 亿元，景区利润总额盈利0.53 亿元，同比下降751.23 万元。

    　　Q1 酒店RevPAR 仅恢复63%，新开店略提速但关店亦有增长。2022Q1 酒店RevPAR 86 元/-8.8%，房价174 元/+3.0%，出租率49.2%/-6.3pct。相比19Q1，公司RevPAR 仅恢复63% ， 环比放缓（ 21Q1/Q2/Q3/Q4 各恢复69%/91%/71%/71%），ADR-2.8%，OCC-27.5pct。2022Q1，公司新开店数量为190 家(21Q1 为184 家)，直营8/加盟182 家，经济型/中高端/轻管理/其他各31/57/101/1 家。22Q1 净增77 家(21Q1 为97 家)，疫情下关店有增长。

    　　截至2022Q1，公司酒店数量5,993 家，客房间数478,819 间。公司中高端酒店数量1,426 家，占比23.8%。直营店744 家，占比12.4%（客房占比18.6%）。

    　　现有储备店有望支撑2022 年开店目标，关注后续疫情及出行政策放松节奏。

    　　截止2022Q1，公司储备店达到1,827 家（经济型/中高端/轻管理/管理输出各310/541/966/10 家），处于历史高位，为全年计划新开店1,800-2,000家提供支撑，三年万店目标积极推进。虽然短期仍需跟踪疫情与出行边际放开节奏，但未来行业复苏时，公司业绩也有一定弹性。2022Q1 底，会员总数已达1.34 亿/+4.69%，持续提升；此外，公司大股东首旅集团此前承诺2022年底前将其部分符合条件的酒店类资产管理权注入上市公司，目前正积极推进，未来也有望进一步贡献业绩增量。

    　　风险提示：疫情反复、出行限制、门店扩张及国企改革低于预期等。

    　　投资建议：考虑近期国内部分区域疫情持续反复以及出行限制等影响，我们下调公司22-24 年EPS 至0.27/0.92/1.27 元（此前为0.37/1.02/1.28 元），对应PE84/25/18x。综合来看，公司未来一看行业出清+出行复苏下的业绩弹性；二看三年万店目标下门店规模扩张提速；三看大股东旗下资产整合积极推进等，建议跟踪复苏预期变化，维持“买入”。