事件
公司发布2021 年年报，2021 年度实现营收61.53 亿元（+16.49%），归母净利润0.56 亿元（+111.23%），扣非归母净利润0.11 亿元（+102.08%），基本每股收益0.06 元。
疫情反复恢复放缓，酒店管理业务明显改善
2021 年度实现营收61.53 亿元（+16.49%），其中2021Q1-Q4 营收增速分别为58.75%、69.69%、-5.38%、-16.32%，主要因为上半年疫情防控形势好转，酒店业整体复苏趋势明显，尤其是Q2 国内疫情得到控制，出行人数大幅增加，公司经营随之出现明显改善；下半年局部疫情爆发导致经营承压，营收增速转负。分业务来看，（1）酒店业务：2021 年酒店业务营收58.32 亿元（+15.97%），其中酒店运营业务营收43.59 亿元（+12.71%），主要因为直营酒店的店数减少部分抵消了RevPAR 上升的影响；酒店管理业务营收14.73 亿元（+26.85%），主要得益于特许酒店RevPAR 上升以及门店数量增加；（2）景区业务：2021 年景区业务营收3.21 亿元（+26.86%），主要系疫情缓解，门票等收入上升。
数字化赋能降本增效，盈利能力提升
公司2021 年毛利率为26.15%（+13.53pct），主要因为公司通过数字化技术，提高酒店开发和运营效率，降低人房比；大力推广节能设备，加强能耗管控。公司2021 年净利率为0.16%（+10.22pct），盈利能力提升。费用率方面，（1）销售费用率为5.24%（-0.63pct），主要是因为①自有渠道占比提升：2021 年，公司通过移动端下载、门店售卡、协议合作等全渠道和多场景拉新，提升会员规模，截至2021 年底，会员总数已达1.33 亿（+6.4%）。公司的线上订单占比继续提升，Q4 自有渠道入住间夜数占比为75.7%。②数字化营销：公司基于庞大的会员体系，建立了CRM 系统，实现精准的会员画像及会员的线上/线下全场景触达，推出个性化的营销方案，提升营销效率。（2）管理费用率为12.38%（-1.11pct），主要因为公司通过组织流程改造优化及数字化、在线化技术应用，进一步提升管理效率。
RevPAR 逐步恢复，经济型酒店表现更优
整体口径：2021 年公司整体RevPAR 119 元（+ 20.2%），恢复至2019 年的74.8%，其中经济型/中高端/云酒店分别恢复至2019 年的76.0%、68.7%、69.4%；ADR 192 元（+11.6%），恢复至2019 年的95.8%；OCC 为61.8%（+4.4pct），比 2019 年降低 17.3 pct。同店口径：2021 年同店（开业18个月以上）RevPAR 为120 元，同比增加17.5%，ADR 190 元，同比增长9.2%，OCC 为63.3%，同比增长4.4pct。相比于2019 年，RevPAR 下降26.3%，ADR 下降6.9%，OCC 下降16.7 pct。
轻资产化展店提速，重点发力中高端和云酒店截至2021 年底，公司酒店数量5916 家（含境外1 家），2021 年公司开店新开1418 家（+ 56.0%）。分季度来看，Q1 开店184 家，Q2 开店324 家，Q3 开店325 家，Q4 开店585 家，开店呈加速状态。扩张方式上，公司以特许加盟为主，2021 年新增特许加盟店1391 家，占比98.1%，截至2021年底，特许加盟店占比87.3%（+3.4pct）。门店结构上，2021 年公司新开中高端酒店276 家。截至2021 年底，公司中高端酒店占比为23.4%，中高端酒店房间量占比31.6%（+1.9pct）。2021 年公司新开轻管理酒店954家（+24.8%），占新开门店比例67.3%。其中， 2021 年云品牌新开酒店550 家，占新开店总数比例38.8%，继续保持高速扩张。为进一步丰富轻管理模式，公司新推出的华驿品牌快速发力下沉市场，2021 年华驿新开酒店404 家，占新开店总数比例28.5%，比去年同期增长24.5%，呈现出良好的发展态势。储备门店上，截至2021 年底，公司储备店达到1791 家，为2022 年的新店开拓打下了坚实的基础。
投资建议
疫情影响下连锁化率提升，酒店龙头优势凸显。公司加速拓店，布局中高端酒店，同时推出云酒店深耕下沉市场，发力中小单体酒店，随着疫情影响转淡，需求有望全面复苏，公司直营占比较高，业绩弹性恢复可期。我们预计公司2022~2024 年EPS 分别为0.43、0.77、0.92 元/股，对应当前股价PE 分别为53、30、25 倍。维持“买入”评级。
风险提示
疫情反复影响需求回暖，拓店速度不及预期。