事项：

    　　公司2021 年实现营收61.53 亿元，同比增长16.49%，恢复到2019 年的74.03%；归母净利润0.56 亿元，扭亏为盈，扣非净利润为0.11 亿元（2020 年为亏损5.27亿元）。非经合计4473 万元，主要包括政府补助2350 万元、非流动资产处置损益1308 万元等。经营活动产生的现金流量净额为23.08 亿元。

    　　21Q4：公司营收14.27 亿元，同比下滑16.32%，恢复到2019Q4 的68.60%，归母净利润亏损0.69 亿元（20Q4 为盈利0.59 亿元）。

    　　评论：

    　　全年扭亏为盈，Q4 亏损为受中高端直营店拖累。2021 年公司整体RevPAR 为119 元/间，恢复到2019 年的75%，成本费用管控下，整体实现扭亏为盈。Q4受疫情和北方地区严格管控影响，加之公司大多全服务型酒店位于北京地区，Q4 中高端直营酒店RevPAR 仅恢复至2019Q4 的62.7%，为四个季度以来的最低水平（20Q4 恢复至19Q4 的78.4%），拖累Q4 业绩。

    　　轻管理占比新开店67.3%，未来仍是快速开店的主要支撑。2021 年公司新开店1418 家（Q1~Q4 分别184、324、325、585 家），较2020 年增长56%，创下公司历史最高开店水平。其中轻管理新开店954 家，占比67.3%，为开店主要支撑，2

    　　1 年末已开业1697 家酒店，较2019 年底的510 家翻了三倍有余（2021年标准加盟店中经济型和中高端分别开业133 和276 家）。2022 年公司计划新开店1800-2000 家（高于锦江和华住1500 家的开店目标），逐步向三年万店计划靠近，轻管理预期仍将占比65%左右。21 年末公司pipeline 达到1791 家，经济型/中高端/轻管理/其他分别305、545、931、10 家，其中轻管理酒店投资小、开业速度较快，仍为开店主要支撑来源。

    　　轻管理需求韧性相对好。疫情下平均房价先于入住率恢复，公司2021 年入住率较2019 年仍有约17.3pct 的缺口，平均房价则已恢复至2019 年水平的96%。

    　　从21Q3 至今连续3 个季度的多点疫情下，我们发现下沉市场的需求韧性相对较好，表现在21Q3 和21Q4 轻管理酒店的入住率好于整体3.1pct 和5.2pct，但人口流动性缺失等因素下，平均房价恢复不及整体，下阶段需重点关注入住率回暖后的平均房价抬升动力。

    　　盈利预测、估值及投资评级：基于近期疫情相对超预期，我们调整原预测，预计2022-2024 年归母净利润约5.40、12.69、14.94 亿元（原预测2022、2023为8.05、12.46 亿元），对应PE 为48/20/17 倍；基于行业阶段性出清及公司拓店速度带来的高成长性，给予2023 年约27 倍PE，目标价30 元，给予“推荐”

    　　评级。

    　　风险提示：疫情反复、出游意愿降低、出行政策限制、下沉市场拓展受阻、酒店扩张速度放缓等。