首旅酒店3 月30 日披露2021 年年度报告。2021 年公司收入61.5 亿元，同增16.5%，归母净利5567.7 万元，去年同期亏损5 亿元，扣非净利1094.6万元，去年同期亏损5.3 亿元。其中4Q21 公司收入14.3 亿元，同降16.3%，归母净利-6940.8 万元，同降217.6%。扣非净利-8250.2 万元，同降282.2%。

    非经常损益主为非流动资产处置损益1308 万元，政府补助2350 万元。公司扭亏为盈主因抓住行业复苏的机遇，加强管理进行开源节流。

    简评及投资建议。

    1.业务发展概况。酒店业务收入58.3 亿元，同增16%，利润总额-1 亿元，减亏5.6 亿元。其中酒店运营收入43.6 亿元，同增12.7%，占比74.7%，主因系直营酒店的店数减少部分抵消了RevPAR 上升的影响；酒店管理收入14.7 亿元，同增26.9%，占比25.3%，主因系特许酒店RevPAR 上升以及特许店数增加。景区运营业务收入3.2 亿元，同增26.9%，利润总额1.1 亿元，同增51.1%，主因系疫情缓解，门票等收入上升。

    2.全年RevPAR 119 元，恢复至2019 年同期的74.8%，同比增长20.2%；ADR 192 元，同比增长11.6%；Occ 61.8%，同比增加4.4pct。2021 全年，①经济型酒店：ADR 160 元，Occ 65.3%，RevPAR 104 元恢复至2019 年76.0%，同比各增11.5%、6.3pct、23.4%。②中高端酒店：ADR 264 元，Occ 59.9%，RevPAR 158 元恢复至2019 年68.7%，同比各增7.4%、4.8pct、16.8%。③轻管理酒店：ADR 148 元，Occ 51.4%，RevPAR 76 元恢复至2019 年69.4%，同比各增2.3%、降0.5pct、增1.2%。

    3. 发展为先，逆市拓店提速。2021 年新开酒店1418 家，净增1021 家，其中直营店减少40 家，特许加盟店增加1061 家。①分季度，2021 年1-4 季度开店各184、324、325、585 家，开店呈加速状态。②开店结构：1418 家新开店中直营27 家、加盟1391 家；按档次划分，经济型、中高端、轻管理、其他各133、276、954、55 家。③存量店：截止21 年末已开业酒店合计5916 家，已开业酒店客房总数达到47.5 万间，其中直营749 家，客房间数8.9 万间，加盟5167 家，占比87.3%，同比增加3.5pct，客房间数38.6 万间，占比81.2%。

    按档次划分，经济型酒店数量2291 家，占比38.7%，同比减少10.9pct，客房间数21.6 万间，占比45.5%；中高端酒店数量1384 家，占比23.4%，同比减少0.4pct，客房间数15.0 万间，占比31.6%；轻管理酒店，包括往年单列的云酒店及往年归入经济型酒店的华驿，合计1697 家，占比28.7%，同比增加12.1pct，客房间数8.1 万间，占比17.1%。⑤储备店：截至2021 年底，公司储备店1791 家，其中直营20 家，特许加盟1771 家，占比98.9%

    4. 营业成本降低，经营效率改善。2021 年公司营业成本同比减少1.54%至45.44亿元，占收入比重同比减少13.53pct 至73.85%，营业成本降低，得益于公司推广节能型产品设备，节约能源费。此外，公司执行新租赁准则，对租赁费和折旧及摊销产生较大影响。其中，酒店运营毛利率同比增加13.14pct 至6.56%，酒店管理毛利率同比增加1.61pct 至76.84%，景区业务毛利率同比增加3.89pct 至59.59%。由于酒店管理业务收入占比小，毛利率较高，且为公司重点发展的业务，导致公司业绩整体收入变动小，利润变动大。销售费用同比增长3.99%至3.23 亿元，占收入比重同比下降0.63pct 至5.24%；管理费用同比增长5.50%至7.05 亿元，主要由于疫情缓和业务恢复而带来办公费用的增长，占收入比重同比下降1.19pct 至11.46%；研发费用同比增长27.94%至0.57亿元，由于公司在推进智能技术和智慧酒店过程中加大研发投入所致，占收入比重同比增加0.08pct 至0.92%。

    5.2022 年公司计划新开酒店1800-2000 家，开店目标再提速，且储备店与新店扩张双轮并驱，为22 年新店开拓打下坚实基础。品牌力方面：经济型已升级至如家NEO3.0，截至21 年底NEO 3.0 店810 家占如家品牌比例由20 年底的32.2%提升至42.7%；中高端已构建以如家商旅/精选、和颐、逸扉、璞隐为核心的品牌矩阵。公司全面推进“全系列多品牌”发展，深耕存量区域，发展增量市场，加速三至五线下沉市场布局，推动公司市场份额不断提升。

    更新盈利预测。我们预计公司2022–2024 年收入分别为67 亿元、79 亿元、88 亿元，分别同比增长9.6%、17.7%、11.5%；归母净利分别为3.86 亿元、9.91 亿元和14.30亿元，分别同比增长593%、157%、44%，对应EPS 各0.34 元、0.88 元和1.28 元。

    鉴于目前Omicron 点状散发的形势，考虑到2022 年疫情反复面临较大不确定性，我们采用2023 年业绩对公司进行估值。给予2023 年30-35 倍PE，对应合理价值区间26.52元-30.94 元。给予“优于大市”评级。

    风险提示。宏观经济下滑风险，加盟店扩张风险，疫情蔓延失控风险。