事件：公司21H1 营收31.44 亿元/+65% yoy，归母净利润0.65 亿元同比扭亏；21Q2 营收18.73 亿元/+70% yoy，归母净利润2.47 亿元（vs 21Q2 亏损1.69 亿元）。

    　　核心观点

    　　上半年恢复稳健，暑期受疫情反弹冲击。21H1 公司实现营收31.44 亿元/+65% yoy（恢复至19H1 的79%），单Q2 营收18.73 亿元/+70% yoy（恢复至19Q2 的92%），6 月的广东疫情反复和北京旅游限制对恢复产生一定影响但程度不大。展望3 季度，7 月下旬南京疫情和多地中小学生开学前14 天不得离开本地的防疫政策使暑期游受到较大影响，公司21Q3经营亦受冲击，8 月1 日-25 日RevPAR 约为19 年同期的45%。

    　　加盟收入占比持续提升，直营受疫情防控影响相对更大。分板块看，酒店业务板块21H1 收入29.34 亿元，亏损0.06 亿主要受到一季度就地过年防疫政策和北京两会、建党节旅行管制影响。单Q2 收入17.81 亿元、利润2.73 亿元； 21H1 收入景区板块收入2.10 亿元，利润1.04 亿元。其中21Q2 酒店直营收入13.31 亿元，较19Q2 下降16%；加盟收入4.49 亿元，较19Q2 增长20%，整个上半年加盟收入占比达25%，较19H1 提高5.5pct，盈利能力稳定性有望持续增强。

    　　收入复苏、降本增效，Q2 盈利能力已基本恢复至19 年同期。21H1 毛利率28.0%/+46.0pct yoy，销售费用率5.1%/+1.7pct yoy，管理费用率10.8%/-4.8pct yoy，财务费用率8.5%/+6.5pct yoy 主要由于新租赁准则确认租赁负债利息支出2.13 亿元。由于2019-20 年会计口径变化较大，综合看净利率21Q2 为13.6%，较19Q2 仅下降1pct，二季度盈利能力恢复良好。

    　　开店步伐加快，储备门店数量创新高，云品牌加速渗透下沉市场。Q2 新开店324 家酒店，上半年合计新开店508 家，较20H1 的250 家有翻倍增长，单21Q2 新开门店显著增长至324 家。截至21Q2 储备门店环比增加192 家达到1599 家，创历史新高，其中中高端数量占比40%。考虑到下半年为开店高峰期和储备门店创新高，若不发生严重疫情，我们认为全年1400-1600 家的开店目标完成概率较大。

    　　财务预测与投资建议

    　　由于局部疫情对三季度出行需求影响较大，我们调整公司2021-23 年EPS预测为0.43/1.11/1.61 元（调整前为0.81/1.16/1.41 元），考虑到疫情反复对今年业绩仍有较大扰动，我们采用可比公司2022 年24 倍估值对公司估值，对应目标价26.74 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　疫情反弹程度超预期；开店进度不及预期；居民消费需求不及预期