公司21H1 实现营收31.44 亿元，归母净利润0.65 亿元，yoy 分别+65.09%/+109.38%。Q2 实现营收18.73 亿元，yoy+70%，归母净利润2.4亿元，yoy+246%，上半年新开及储备店为508/1,599 家，均创新高。

    支撑评级的要点

    Q2 季度业绩扭亏为盈，酒店管理营收超疫前。21H1 公司营收31.44 亿元，归母净利润0.65 亿元，分别同比增长65.09%、109.38%。Q2 实现营收18.73亿元（vs19,-8%；vs20,+70%），归母净利润2.4 亿元（vs19,-16%；vs20,+246%），其中酒店运营营收13.32 亿元（vs19,-16.3%；vs20,+66.1%），酒店管理营收4.49 亿元（vs19,+19.6%；vs20,+64.9%），景区营收0.92 亿元（vs19,+15.0%；vs20,+209.1%），酒店管理和景区业务均超疫前水平。

    恢复加速，经营数据全面有序提升。21Q2，OCC/ADR/RevPAR 分别为72%/206 元/148 元，yoy 分别+16.8%/+38.5%/+80.6%，比19Q2 分别变化-8.2%/+1.9%/-8.5%。18 个月以上成熟店OCC/ADR/RevPAR 分别为73.6%/204元/150 元，yoy 分别 +16.4%/+36.0%/+74.9%，比19Q2 变化 -7.5%/-0.6%/-9.9%。

    整体及成熟店三大指标全面上升，复苏明显，Q2 平均房价已达疫前水平。

    持续逆势扩张，定增加速核心品牌升级迭代。公司21H1 开店数508 家，同比增加103%，其中经济性/中高端/轻管理开店数分别为49/115/344 家，净开店337 家，储备店为1,599 家，均创新高为后续扩张奠定基础，保持21 年新开店目标1,400~1,600 家不变。公司积极拓宽融资渠道，有望获30亿定增资金加速核心品牌的升级迭代及降低酒店资产负债率。

    布局高端奢华市场，诺金有望注入公司。成立首旅诺安酒店管理公司，基于首旅集团原有品牌优势，布局高端奢华市场，引进业内专业团队运作管理。环球影城开业后有望推动北京及周边地区的旅游热度，同时诺金酒店有望注入公司，有望助公司提升业绩。

    估值

    根据半年报，我们调整 21-23 年公司EPS 为0.55/1.10/1.29 元，对应市盈率分别为41.6/20.9/17.8 倍。公司21 年恢复速度或受疫情散发影响，但门店增速、品牌拓展、布局中高端以及发力下沉市场有望保持中长期业绩增长动力，长期恢复势头不受短期扰动因素影响，故维持公司买入评级。

    评级面临的主要风险

    定增及资产注入无法落地风险，门店拓展不及预期，新冠疫情反复风险。