【投资要点】

    　　2021H1 营收高增业绩扭亏。公司发布2021 年中报，上半年实现营收31.4 亿元，同比+65.1%；归母净利润6521.2 万元，同比扭亏为盈；扣非归母净利润4924.5 万元。其中直营部分营收22.9 亿元，同比+61.3%，占比70.1%；加盟部分营收7.3 亿元，同比+56.4%，占比23.3%。

    　　单Q2 公司实现营收18.73 亿元，同比+69.7%，环比+47.3%；归母净利润万元2.47 亿元，同比和环比均扭亏为盈。

    　　Q2 经营恢复至2019 年同期9 成，暑期疫情或影响Q3 业绩。2021Q2公司整体RevPAR/Occ/ADR 分别为162 元/80%/202 元，同比2020Q2 分别+80.6%/+16.8pct/+38.5% ， 同比2019Q2 分别-8.5%/-8.2pct/+1.9%，经营情况明显修复。2021Q2 经济型酒店RevPAR/Occ/ADR 同比分别77.1%/17.8pct/35.2%，中高端酒店RevPAR/Occ/ADR 同比分别+86.3%/+19.1pct/+35.8%，轻管理酒店RevPAR/Occ/ADR 同比分别+49.5%/+13.4pct/+16.1%。但暑假旺季期间多地疫情的反复预计将影响公司Q3 及全年经营状况。

    　　开店持续加速，中高端贡献继续提高。2021H1 净增508 家酒店，其中经济型49 家，中高端115 家，轻管理及其他344 家。2021 年6 月末公司酒店数达到5232 家，相对年初+6.9%，拥有储备门店1599 家（中高端占比40%），全年新增1400-1600 家酒店的计划不变。公司仍坚持轻资产扩张战略，2021 年末加盟酒店占比提升至85.2%。上半年轻管理酒店加速扩张，华驿品牌转入轻加盟部分，2021 年6 月末轻加盟酒店数达到1078 家，同比+102%。同时中高端升级持续发力，2021 年6月末中高端酒店房间数达到13.8 万间，占比升至31%，2021H1 中高端酒店营收占比升至46%，相对2019 年度+4pct。

    　　经营情况恢复支持盈利能力大幅改善。2021H1 公司毛利率28.0%，直营部分毛利率7.9%，加盟部分毛利率76.7%，同比分别+46.0pct/+16.89pct/+1.43pct。2021H1 销售费用率5.1%，管理费用率10.8%，财务费用率8.51%，同比分别-1.73pct/-4.84pct/+6.54pct，财务费用率增长主要系新租赁准则下确认租赁负债利息支出。2021H1 归母净利率2.07%，同比+38.57pct。利润率增长的主要原因为2020 年H1 疫情影响下基数较低，2021 年上半年经营大幅修复。

    　　环球影城开业在即，有望带动公司业绩提升。北京环球度假区将于9月1 日起试运行，且有望于“十一”假期前正式开业，一期预计年客流量为1200 万-1500 万人次。我们认为北京环球影城将补充北方地区稀缺的主题公园资源，带动北方旅游市场景气度的修复，有望提升北京及周边地区酒店的经营效率。2021 年6 月末公司旗下北京地区酒店客房数量占比7.0%，京津冀鲁地区酒店客房数量占比27.1%，有望直接受益。同时园区内两家度假酒店的经营权将于2022 年底转入上市公司，直接贡献业绩增量。

    　　【投资建议】

    　　公司在疫情下持续加速开店，全年维持新增1400-1600 家酒店的高增长目标，以轻资产加盟模式为主高速扩张，加盟店以规模增长覆盖疫情对经营效率的影响，抗风险能力较强。公司坚定中高端转型战略，中高端酒店产品规模和营收占比持续提升，同时进一步拓展高端奢华酒店品牌。短期内关注北京环球影城及北京冬奥会对旅游酒店市场和公司业绩的催化。基于加盟酒店和轻管理酒店的加速增长，我们上调对公司2021-2023 年营业收入的预测至79.97/89.60/97.44 亿元， 上调归母净利润的预测至8.20/10.85/13.57 亿元，对应EPS 分别为0.83/1.10/1.37 元/股，对应PE 分别为27/21/17 倍，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　疫情恢复不及预期；

    　　拓店进展不及预期；

    　　加盟店管理不及预期。