投资要点

    　　营收表现稳健，二季度净利润环比扭亏。公司2021H1 实现营收31.4 亿元（yoy+65.1%），利润同比转正，归母净利润6521.2 万元（yoy+109.4%），扣非归母净利为4924.5 万元（yoy+106.98%）。

    　　2021H1 公司经营活动现金流净额11.0 亿元，较上年同期大幅改善。2021Q2 单季：营收18.7 亿元（yoy+69.7%），利润总额3.2 亿元（yoy+244%），归母净利2.47 亿元（yoy+235.8%），在疫情防控向好背景下净利润环比Q1 扭亏为盈。

    　　2021 上半年酒店业务微亏，直营酒店关店&改造持续。2021H1 酒店业务营收29.3 亿元（yoy+60%），利润总额-626 万元，其中：1）酒店运营实现营收22 亿元，收入占比达75%；直营酒店775 家，同比净减52 家。2）酒店管理营收7.3 亿元。公司景区业务营收2.1 亿元（yoy+196%），利润总额1 亿元。2021Q2 单季：酒店业务营收17.8 亿元，利润总额2.7 亿元。景区业务营收9222 万元，利润总额4340 万元。

    　　整体RevPAR 受疫情扰动，中高端成熟店表现更优。1）整体口径：2021Q2 首旅如家全部酒店RevPAR 148 元（yoy+80.6%，增速环比Q1+7.6pct），较2019 年同期-8.5%，主要系疫情反复影响。

    　　其中经济型酒店RevPAR 130 元，恢复至2019 同期92.1%，表现优于中高端。2021Q2 整体平均房价（ADR）206 元（yoy+38.5%，增速环比Q1+33.9pct），较19 年同期+1.9%。其中经济型酒店ADR 较2019 年同期+1.3%；2021Q2 整体出租率（OCC）71.9%（yoy+16.8pct，较19 年同期-8.2pct），其中中高端酒店OCC 70.4%，同比2019 年-3.3pct。2）成熟店口径：2021Q2 首旅如家成熟门店共3416 家（开业18 个月以上），RevPAR 为150 元（yoy+74.9%），其中经济型酒店同比+69.3%，中高端同比+85.9%；ADR 204 元（yoy+36%），其中中高端同比+37.9%。OCC 73.6%（yoy+16.4pct）。

    　　轻管理模式酒店持续扩张，中高端酒店收入贡献持续提升。2021H1 公司新开门店508 家（净增337家），门店总数达到5232 家（其中经济/中高端/轻管理/其他酒店分别为2362/1260/1078/532 家）。

    　　2021Q2 单季新开门店324 家（净增240 家），其中新开轻管理酒店200 家，占比达62%。截至今年6 月底，中高端酒店房量占比31%，Q2 单季贡献酒店营收占比提升至46%(同比2020 全年+4pct，环比Q1+2pct)。截至今年6 月底，公司储备店达1599 家，其中中高端酒店占比超过40%，中高端&下沉版图持续布局，积极推进全年新增1400-1600 家开店计划。

    　　营收复苏&费控稳健，费用率有所改善。公司2021H1 销售费用率5%（同比-2pct），管理费用率11%(同比-5pct)，费用率改善主要受益于营收提升,财务费用率8.5%(同比+6.5pct)，主要系新租赁准则下确认利息支出2.1 亿元。Q2 单季管理费用率9.1%（环比Q1-4.2pct）。

    　　盈利预测与投资评级：酒店&景区业务刚性支出较大，考虑2021H1 多地疫情反复致业绩持续承压、9 月20 日环球影城正式开园提振文旅热度，公司北京地区酒店客房占比约7%，有望直接受益于园区酒店托管&游客市内住宿拉动业绩，短期催化明确。同时，公司持续下沉低线市场，加速中高端、高端酒店业务布局，我们认为公司2021Q4-22 年各项经营业务复苏有望体现较大业绩弹性，管理改革&整合有望提升中长期盈利能力，现将2021-23 年归母净利8.0/10.8/13.2 亿元调整至4.2/11.2/13.8 亿元，2021-23 年归母净利同比增速184.4%、166.4%、23.6%，当前股价对应动态PE61、23、18 倍，上调评级至“买入”。

    　　风险提示：疫情反复致经济波动，行业竞争加剧风险，酒店扩张低于公司指引风险。