21H1 公司实现营收31.44 亿元，同比+65.09%，较19 年同期-21.21%。归母净利润0.65 亿元，同比增加109.38%，较19 年同期-82.26%。扣非归母净利润0.49 亿元，同比增加106.98%，较19 年同期-85.33%。

    　　收入端：疫情防控得到，酒店复苏趋势逐季显现，环比提升。21Q1/ 21Q2分别实现营收12.71 亿元/ 18.73 亿元，同比+58.75%/ +69.69%，较19 年同期-34.60%/ -8.50%。分业务看，酒店业务营收为 29.34 亿元，利润总额亏损625.50 万元，Q1/Q2 营收分别为11.54 亿元/ 17.81 亿元，利润总额-2.78亿元/ +2.72 亿元。景区运营业务营收为 2.10 亿元，利润总额1.04 亿元，Q1/Q2 营收分别为1.18 亿元/ 0.92 亿元，利润总额+0.61 亿元/ +0.43 亿元。

    　　成本费用端：会计准则调整，成本费用项有所调整，但疫情向好，整体费用率持续改善。21H1 毛利率为28.03%，同比增长46.04pct，新租赁准则影响下，2.12 亿元租赁负债计入财务费用。分业务看，酒店运营、酒店管理、景区业务毛利率分别为7.9%/ 76.7%/ 69.9%，同比+58.90pct/ +7.10pct/+29.70pct。期间费用率25.19%，同比下降0.37pct，较19 年同期下降55.47pct。销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为5.14%/ 10.82%/ 0.72%/8.51%，同比-1.73pct/ -4.84pct/ -0.35pct/+6.54pct。财务费用增长主要系新租赁会计准则。

    　　利润端：Q2 实现扭亏为盈，利润边际向好。21Q1/ 21Q2 分别实现归母净利润-1.82 亿元/ 2.47 亿元，同比+65.41%/ +246.19%，较19 年同期-345.98%/-15.84%；归母净利率分别为-14.31%/ 13.20%，同比+51.36pct/ +28.51pct，较19 年同期-18.12pct/ -1.15pct。

    　　加速开店为头等战略，中高端化趋势仍为重点，Q2 改善明显，RevPAR 恢复到19 年的91.5%。截至21H1，酒店家数5,232 家（含境外1 家），新开店数508 家，同比增长103%。维持全年目标1400-1600 家不变。 Q1 RevPAR94 元（同比+73.0%，较19 年-33.9%），ADR 169 元（同比+4.6%，较19 年-10.3%）， Occ 55.5%（同比+22.0pct，较19 年-19.8pct）。Q2 RevPAR 148 元（同比+80.6%，较19 年-8.5%），ADR 206 元（同比+38.5%，较19 年+1.9%），Occ 71.9%（同比+16.8pct，较19 年-8.3pct）。

    　　酒店行业中长期成长趋势确定，首旅酒店保持加速开店战略，积极摆脱疫情影响，持续加大中高端的拓展，云品牌拓展下沉市场，增资扩股进一步提升资本实力、强化品牌、助力扩张。疫情下酒店复苏仍存在不确定性，我们下调盈利预测，将21/22 年净利润从6.3 亿元/10.6 亿元下调为5.6 亿元/10.6 亿元，对应PE 分别为41X/ 21X。

    　　风险提示：宏观经济下行风险，疫情恢复不及预期，连锁加盟开店速度不及预期