上半年同比扭亏，疫情影响减弱：1H21 营收31.44 亿元，同比增65.09%；归母净利0.65 亿元，去年同期为-6.95 亿；扣非归母净利0.49 亿元，去年同期为-7.05 亿，营收/净利/归母净利同比19 年分别下降21.20%、82.34%、85.42%，EPS0.07 元。毛利率28.03%，同比20 年上升46.04pct，同比19 年下降66.11pct，主因疫情影响，20 年上半年公司营收大幅下滑所致。财务费率8.51%，同比20年增加6.54pct，主因执行新租赁准则确认负债利息支出2.13 亿元，同比19 年减少6.78pct；销售费率5.14%，同比20 年减少1.73pct，同比19 年减少61.28pct；管理费率10.82%，同比20 年减少4.84pct，同比19 年减少1.41pct，主因疫情影响，20 年上半年营收下降幅度较大。

    分业务看，主营酒店业务受益于疫情缓解，酒店业务收入29.34 亿，同比20 年+60.02%，同比19 年-21.55%，其中酒店运营收入22.03 亿，同比20 年+61.26%，同比19 年-26.9%；酒店管理收入7.32 亿，同比20 年+56.41%，同比19 年+0.7%。

    景区业务收入2.10 亿，同比20 年+196.21%，同比19 年-16%。

    2Q21 营收18.73 亿，同比20 年增加69.69%，同比19 年减少8.46%；归母净利2.47 亿，同比20 年增加246.19%，同比19 年减少15.99%。

    开店提速，Q2RevPAR持续增长：开店数目上21年上半年新开508家/净增337家总数达5232家。Q2新开324家/净增240家，其中，经济型/中高端/轻管理酒店/其他酒店开业数分别为29/69/200/26家，中高端占21%；另，新开加盟店 322家，加盟占比进一步提升。公司预计21年新开1400-1600家，目前签约数量1599家，下半年开业将提速目标可实现性强。此外上半年如家品牌酒店NEO 3.0改造已完成38.1%，推动核心产品升级。经营数据：1）Q2Revpar148元/间/同比+80.6%，平均房价206元/+38.5%，出租率71.9%/ +16.8pct。其中经济型/中高端/轻管理Revpar分别为130/201/92元/间，出租率75.4%/70.4%/59.9%，平均房价172/285/154元。2）受疫情过后国内旅游市场逐渐复苏影响，Q2Revpar升速（同比+80.6%）比Q1（同比+73.0%）略微扩大。3）同店数据：Q2整体Revpar150元/间/+74.9%，相比Q1整体Revpar95元/间/+78.5%升幅略缩小。

    公司战略仍将加速开店：未来公司将1）加速开店，提高中高端酒店占比，迎合消费升级趋势，以特许加盟店为主要发展战略，以云品牌加速轻管理模式扩张，满足下沉市场需求。2）升级品牌和产品，打造多元化产品矩阵，树立年轻化、时尚化品牌形象。3）拓展会员卡生活类权益，提升会员粘性。4）发展在线化管理，提升运营效率。

    盈利预测与评级：受疫情影响，我们下调2021-2023年EPS26%/28%/11%至0.32/ 0.83/1.22元，因对应22年估值较低，暂维持“买入”评级。

    风险提示：经济复苏不及预期；加盟扩张低于预期；疫情控制不及预期。