1H21业绩低于我们预期

    　　首旅酒店公布2021年上半年业绩:1H21收入31.44亿元，同比增长65.09%;归母净利润0.65亿元;扣非归母净利润0.49亿元。其中，2Q21收入18.73亿元，同比增长69.7%;归母净利润2.47亿元;扣非归母净利润2.39亿元。业绩低于我们预期，主要系六月广东疫情反复以及北京旅游受限因素影响。

    　　经营表现:1)2021全部酒店整体RevPAR恢复至2019年同期的91.5%(1Q21:66.1%)，同店 RevPAR (开业30个月以上成熟酒店）恢复至90.1%(经济型90.3%，中高端86.5%，轻管理酒店91.5%); 2)2Q21新开店508家，净开店240家，截至2021年6月末酒店数量达5,232家，储备门店达1,599家,1H21新开店和储备店数量，均创历史新高。

    　　发展趋势

    　　暑期RevPAR恢复情况受疫情扰动影响较大。中国酒店RevPAR于7月11日-7月17日已恢复至19年同期的105.2%，随后受到德尔塔变种疫情影响下，进入八月后的三周(8月1日-8月21日)，行业 RevPAR分别下滑至19年同期的52.4%、43.9%和43.2%。首旅酒店RevPAR在7月20日前一周超过19年同期水平后，亦受到较大影响。我们预计随着疫情逐步得到控制以及疫苗接种持续推进，RevPAR有望重新步入恢复趋势。

    　　北京环球影城9月开启试运营，疫后需求有望复苏。1）环球影城将在9月1日开启试运行，目前园区内部规划有由首旅集团控股的凯燕国际管理的两家酒店(环球影城大酒店和诺金度假酒店)，集团承诺于2022年12月31日之前将该资产注入首旅酒店。2)）参考2016年上海迪士尼开业后对上海地区出行需求提升，我们认为环球影城亦有望拉动北京地区的旅游需求。截至2Q21，公司在北京地区拥有31,169间客房，占比约为7%。我们认为公司未来有望获益于资产注入及环球影城旅游需求提升带来的业绩增厚。

    　　盈利预测与估值

    　　由于德尔塔变种疫情影响以及暑期为出行旺季，我们下调2021年盈利预测62.1%至3.1亿元，维持2022年盈利预测不变。由于我们仍然看好首旅疫后RevPAR恢复以及业绩回升，我们维持跑赢行业评级和目标价29.5元，对应26倍2022年市盈率和28.8%的涨幅。目前股价对应19.5倍2022年市盈率。

    　　风险

    　　疫情的负面影响超预期;公司拓店慢于预期。