投资要点

    　　21H1净增337家店，展店提速明显

    　　Q2末中高端酒店客房占比环比提升0.5%，截至2102末，公司共开业5232家酒店，可提供44.8万间客房；按照客房数量计算，加盟占比79.2%，环比Q1增加0.9pct；中高端、经济型、轻管理（云品牌+华驿）酒店客房数占比分别为30.7%.

    　　50.8%，18.5%，其中中高端占比环比提升0.5%

    　　上半年净增337家店，下半年有望持续高速展店，中高端是开店重点.加速开店是公司的头等战略，根据2020年报，公司计划2021年新开业1400-1600家店1）上半年：截至6月末已新开业508家/4103%（其中加盟店501家），其中轻管理、中高端、经济型分别占比55%，23%，22%，2）下半年：我们预估得若要完成全年计划下半年至少新开业892家店，较去年下半年增加35%；截至2102末，储备店达到1599家，其中中高端酒店占比超过40%，将为公司后续发力中高端奠定坚实基础。

    　　7月中旬整体RevPAR已恢复至疫情前

    　　受益于出行人数显著恢复，Q2 RevPAR环比均明显改善，其中经济型恢复程度最高.1）经济型Q2 RevPAR130元，较19年-7.9%；2）中高端Q2 RevPAR201元，较19年-16.5%；3）轻管理02 RevPAR 92元，19年-18.7%.在7月20日南京机场检出阳性病例的前一周，公司RevPAR已超越2019年同期水平。Q2盈利2.47亿元，得益于直营店业绩弹性+高速展店下的加盟费增量+中高端化提升盈利能力上半年酒店业务盈利0.15亿元.1）21H1酒店运营收入、酒店管理收入，景区收入分别为22.03.7.32.2.10亿元，占比分别为70%.23%.7%，较19H1分别-27%+1%.-16%，2）21H1酒店、景区业务分别贡献归母净利润约0.15.0.5亿元。

    　　Q2盈利2.47亿元，我们认为主要原因是直营店亏损大幅收窄+高速展店带来的首次加盟费、持续加盟费贡献增量+中高端化提升盈利能力，我们根据开店数据、经营数据与加盟收费标准对利润进行测算和拆分，1）直营：上半年收入22亿元，营业成本20.3亿元，我们预计对应到归母净利润约-2.6亿元；2）加盟：上半年新开508家店（501家为加盟），加盟收入7.3亿元，我们预估首次加盟费0.75亿元左右，对应归母净利润约0.3亿元；同时，公司发力轻管理业务板块，上半年新开业200家店（占新开店的40%），公司凭借固定收费模式在该板块获取較稳定的收益，我们预计持续加盟费+管理费影响收入约6.6亿元，对应归母净利润约2.5亿元.3）2021上半年公司中高端酒店收入已占到46%，创历史新高.

    　　环球影城9月1日试运行，公司22年底前将获得园内2家酒店的受托管理权，并积极布局周边项目北京环球影城9月1日起试运行，年客流有望达到1200万人次.北京环球度假区是世界第五个环球影城主题公园，将于9月1日起开启试运行，期间仅对受遵　　客人开放，料正式开园日临近。北京环球度假区为中外合资项目，其中首襄投资（首旅集团持股51.9%）持股70%，美国环球公司持股30%，在北京商报专访中，首旅集团董事长宋宇表示开圆以后北京环球度假区预计接待游客数量为1000-1200万人次/年202年底前将取得环球影城因内2家酒店的受托管理权。根据控股股东避免同业竞争承诺，即将开业的北京环球度假区一期包括2个高端酒店，可提供1200间客房，均由凯燕国际（诺金公司持股50%）管理；母公司首旅集团明确承诺将于2022年底前将诺金公司100%股权注入首旅酒店，最终实现由公司受托管理。参考上海迪士尼酒店，我们假设园内酒店平均房价为2500-3500元，年入住率约85%，对应年度客房收入为9-13亿元，按照3%-4%的管理费比例计算，注入上市公司后将贡献约3000-6000万元收入.

    　　有望享环球影城辐射效应.1）环球影城周边：根据2021年8月公告，公司计划投入4700万元建设环球影城周边项目（定位中高端，提供350间客房），根据建国铂萃公众号，公司已在环球影城园区约1公里建有1家建国铂萃酒店（直营），容房约220间，2020年9月表示该店预计于2021年4月开业，但是截至2021年8月尚未开业，我们预计该酒店有望于近期开业.2）北京市内：根据公司定增预案，计划加密北京布局，抓住环球影城+冬奥会机遇，2102末公司在北京开业了282家酒店，包括45家直营店（提供6079间房）、237家特许经营及管理输出酒店（提供25090间房），分别占公司直营店，特许经营及管理榆出店的6.3%.

    　　7.1%.

    　　参考众荟报告，我们将距离环球影城20KM内定义为环球影城商图，根据携程数据，公司在31家在环球影城商图内，其中经济型占比约77%，基于2021Q1中高端、经济型平均房量，在环球影城开业带动下，从敏感性测算中可得，当入住率较2019年水平提升Spct，平均房价提升40%时，公司在环球影城商业图的酒店的客房收入将提升约50%口盈利预测及估值

    　　疫情危机利于行业连锁化进程，龙头强者恒强；随着酒店行业需求回暖，高直营店占比带来高业绩弹性，我们预计公司21-23年收入分别为74.90.100亿元，归母净利润分别为5.1，10.5，14.6亿元，不考虑增发的情况下EPS分别为0.52.

    　　1.06，1.48元/股，在三年万店目标推动下，公司短期将具备高成长性，提高加盟占比&中高端占比提升盈利能力，云品牌加速扩店增强收益稳定性，在环球影城+冬奥会催化下，公司中短期a属性较强，维持“增持"评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期，展店速度不及预期等.