投资要点：

    公司公布2021 年半年报：2021H1，公司实现营业收入31.44 亿元，同比上升65.09%，较2019 年同期下滑21.20%；实现归母净利润0.65 亿元（YoY +109.38%），扣非净利润0.49 亿元（20 年同期为-6.95 亿元）（原预期扣非净利润为-600 万元，超过我们之前的预期）。单Q2，公司实现营业收入18.73 亿元，同比上升69.66%，较2019 年同期下滑8.50%；实现归母净利润2.47 亿元（YoY +246.19%），扣非净利润2.39 亿元（ YoY+230.33%）。2021H1，公司销售费用率5.14%，同比下降1.73pct，管理费用率10.82%，同比下降4.84pct。报告期内，公司执行新租赁准则后，确认租赁负债融资费用，新增利息支出2.13 亿元，财务费用率8.51%，同比上升6.54pct。

    经营数据持续改善，Q2 业绩明显恢复。从总店数据看，2021 二季度Revpar 经济型/中高端分别为130/201 元，同比2019 年下降7.80%/16.25%；同店整体入住率较2019 年下滑7.5pct，ADR 同比19 年下滑 0.6%，Revpar 下滑9.9%。Q2 入住率恢复超9 成，中高端ADR 较19 年存在12.7%折价，经济型ADR 已超19 年水平。在7 月20 日南京禄口国际机场检出阳性病例的前一周，首旅RevPAR 已超越2019 年同期水平。

    开店节奏明显改善，新品牌布局不断加快。2021 年Q2 新开酒店数量324 家，关闭84 家店，净开240 家，酒店总数达到5232 家，公司中高端酒店数占比提升至 24%，中高端酒店房间量占比提升至31%。截至2021H1，公司储备门店数量达到1599 家，其中二季度新增192 家，储备门店数量和开店数均加速提升。从结构来看，全年中高端净开69 家，轻管理酒店及管理输出新开226 家，新开门店中中高端酒店占比21%，中高端开店方面仍略显疲软，储备店中中高端酒店占比超过40%，为后续开店奠定基础。其中逸扉酒店已开业5 家，另签约30 家；璞隐已开业15 家，另签约33 家，公司对新品牌的布局不断加快。

    盈利预测与投资建议：STR 数据显示，7 月行业整体 RevPAR 同比下滑0.95%，目前需求端整体向好。8 月受南京疫情扩散影响，且首旅华东地区门店数量较多，经营情况预计受到影响。考虑局部疫情的影响，我们小幅下调21-23 年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为7.60/10.68/13.51 亿元（ 原盈利预测21/22/23 年归母净利润8.23/11.96/14.92 亿元），对应2021-2023 年EPS 0.77/1.08/1.37 元（原盈利预测21/22/23 年EPS 0.83/1.21/1.51 元），对应2021-2023 年PE 为30/21/17 倍，考虑公司目前仍处于高速拓店成长期，局部疫情缓和后经营数据将稳步恢复，维持“增持”评级。

    风险提示：全年开店计划未按期完成；局部疫情反复使得经营数据恢复不及预期。