事件：公司公告：1）21 年半年度报告：21H1 实现营收31.44 亿元/同比+65.09%，归母净利润6,521.24 万元，扣非归母4,924.49 万元/同比扭亏为盈，经营活动净现金流11.02 亿元/同比转正；21Q2 实现营收18.73 亿元/同比+69.69%，净利润2.47 亿元，扣非归母2.40 亿元，经营活动净现金流9.02 亿元。2）定增预案（二次修订稿）：新增“若公司未足额发行，且首旅集团认购比例超过34.39%，则集团免于以要约方式增持公司股份，限售期为36 个月。”

    　　点评：

    　　21Q2 商务旅游市场快速回暖带动业绩回升，新租赁准则导致部分费用前置影响表观业绩。二季度境内除广东疫情反弹外，整体形势较好，4-5 出游意愿持续升温，公司经营情况环比改善显著，成本费用有所优化，实现扭亏为盈。21H1公司酒店运营/酒店管理/景区业务分别实现营收22.02/7.32/2.10 亿元，利润总额0.98 亿元，其中酒店业务亏损0.06 亿元（Q1 亏损2.78 亿元/Q2 盈利2.72亿元），景区业务盈利1.04 亿元（Q1/Q2 分别盈利0.61/0.43 亿元）。具体来看：

    　　1）营业成本约为24.74 亿元，因出租率上升、公司加强能耗管控，经调整毛利率提升至21.31%；2）OTA 占比增加和社保恢复正常缴纳导致销售和管理费用小幅提升，但由于收入恢复迅速，费用率分别降低1.73/4.84pct；3）新租赁准则确认利息支出2.12 亿元，剔除该影响后财务和研发费用基本持平；4）非经常损益合计1,596 万元，主要来自政府补助和投资受益。另外，新租赁准则下前半段时间内的总费用高于旧准则，预计对公司利润的影响为千万级别。

    　　Q2 开店继续提速，整体仍以轻管理扩张为主，中高端仍为精选和商旅为主，全年开店目标维持不变。21H1 新开店508 家（20 年同期为250 家），净开店337 家；21Q2 新开店324 家（20Q2/21Q1 分别为188/184 家），净开店240 家。

    　　拆分来看：1）经济型新开店49 家（20 年同期为33 家），Q1/Q2 分别为20/29家，净关店92 家；2）中高端新开店115 家（20 年同期为90 家），Q1/Q2 分别为46/69 家，净开店55 家；3）轻管理（云酒店+华驿）新开店306 家（20年同期为80 家），Q1/Q2 分别为106/200 家，净开店186 家；4）管理输出新开店38 家（20 年同期为47 家），Q1/Q2 分别为12/26 家，净开店28 家。核心品牌方面，如家/和颐/如家精选/如家商旅/璞隐/逸扉21H1 分别净开-31/-6/21/50/4/11 家，21Q2 分别净开-13/-5/16/31/1/4 家。截止21H1 末，签约未开店1,599 家，较21Q1 末增加192 家。公司上半年扩充开发团队人员、加大激励力度，开店和储备店均创历史新高。开店结构方面，云品牌占绝对主导，公司在此基础上推出华驿发力下沉市场；中高端核心品牌新开店82 家，较锦江酒店、华住集团仍有较大差距，公司全年开店目标维持1,400-1,600 家。

    　　20Q1/Q2RevPAR 分别恢复至19 年同期68.6%/91.5%，因结构原因弱于同行，Q3 或将承压。Q2 国内疫情整体控制较好，但因6 月底广深疫情反复和北京重要活动，且公司软品牌占比较同行高，因此RevPAR 尚未恢复至19 年同期水平并弱于同行。Q2 整体RevPAR 恢复至19 年同期91.5%（经济型/中高端/轻管理分别恢复至92.1%/83.5%/81.3%），出租率71.9%/同比19 年下降8.2pct，平均房价206 元/同比19 年增长1.9%。公司Q2 经营状况环比改善显著，主要源自经济型品牌驱动。7 月中上旬，公司业务恢复趋势继续向好，RevPAR 超19 年同期水平，但南京等多地疫情导致全国疫情防控措施全面升级，暑期旺季受损严重，预计Q3 恢复至19 年7 成左右。

    　　继续推进品牌升级和数字化建设，拓展会员。公司持续对现有品牌进行全方面开发与更新迭代：经济型酒店中，38.1%的如家升级为NEO 3.0 产品；中高端酒店中，逸扉、璞隐分别签约30、33 家，构成未来发展主力。此外，公司高度重视数字化建设：对外拓展会员体系，21H1 会员数1.29 亿，同比增长7%；对内发展在线化管理，提升运营效率。同时，公司积极推进定增的报审后期工作，待资金到位后，无论是扩店或升级均有望再提速。

    　　环球影城开业带来区域性机会。日前，北京环球度假区官方宣布一期项目将于9 月1 日开启试运行，预计有望在“十一”长假前正式运营，公司或从两方面受益：一方面，公司8%的客房位于北京区域，根据通州区文化旅游局介绍，环球影城成熟承载量约为1,500 万人次/年，将直接拉动周边酒店入住率；另一方面，公司此前做出的避免同业竞争承诺中提到，2022 年末前环球影城　　酒店管理公司的50%股权将注入上市公司，两者合计预估对公司利润贡献约为2,000-3,000 万。

    　　盈利预测及投资评级：公司上半年新开店和签约店提升明显，但开店结构仍以软品牌为主，除如家精选和商旅外核心品牌开店提速不明显，整体RevPAR因结构提升不及同行恢复程度较弱（华住集团Q2 境内整体RevPAR+2.2%）；暑期境内疫情反弹对三季度冲击较大，华住集团披露8 月前3 周整体RevPAR只恢复至19 年同期的46%，预计第三季度恢复度在70%-75%。但此次疫情反弹已基本得到控制，对业绩短期影响已有较为充分预期；公司定增有助于弥补公司产品结构以及扩张短板，未来主要关注公司开店结构的边际变化及环球影城、北京冬奥会等事件催化等。考虑此次疫情的影响，下调21-23 年盈利预测，预计21-23 年EPS 分别为0.55/1.06/1.27 元/股， 8 月26 日收盘价对应的估值分别为42/22/18 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar 增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，股东减持风险，行业系统性风险等。