事件描述

    2021H1 实现营业收入31.44 亿元/+65.1%，归母净利0.65 亿元（扭亏为盈），扣非净利0.49 亿元（扭亏为盈），其中一季度扣非净利-1.90 亿元、二季度2.39 亿元。

    事件评论

    疫情对公司业绩仍有明显压制。2021H1 公司酒店运营、酒店管理和景区业务收入分别为22.03、7.32 和2.10 亿元，与2019H1 相比分别同比-26.9%、+0.7%、-16.2%。酒店管理业务收入实现较疫情前的增长，主要是新开门店数量较多所致，疫情对酒店及景区经营仍有较大影响。分季度看，2021Q1/Q2 总收入分别恢复到2019 年同期的65.4%和91.5%，2021Q2 扣非净利恢复到2019Q2 的85.7%。

    得益于经营恢复及开支优化，公司销售、管理、研发费用率均有所改善。相较于2020H1，2021H1 销售费用率为5.1%/-1.7pct、管理费用率10.8%/-4.8pct、研发费用率0.7%/-0.3pct，但财务费用率提升6.5pct 至8.5%，主要是本期执行新租赁准则确认租赁负债利息支出2.1 亿元。公司进一步强化内部管理，预期未来利润率仍有提升可能。

    疫情反复前RevPAR 进一步改善，经济型酒店及轻管理酒店恢复较好。相较2019Q2，2021Q2 公司整体RevPAR-8.5%，中高端/经济型/轻管理酒店分别-16.5%/-7.9%/-18.7%；同店RevPAR-9.9%，中高端/经济型/轻管理酒店分别-13.5%/-9.7%/-8.5%。在7 月20 日南京阳性病例的前一周公司RevPAR 已超越2019 年同期水平，之后多地出现疫情公司业务受到较大影响，预计8 月显著承压。

    开店节奏如期推进，积极布局下沉市场。2021H1 公司门店新开508 家（经济型49 家+中高端115 家+轻管理306 家+其他38 家）、净增337 家，其中2021Q2 新开324 家（经济型29 家+中高端69 家+轻管理200 家+其他26 家）、净增240家，轻管理酒店贡献超过60%。上半年公司推出了华驿品牌（对北京华驿借款投资），华驿品牌定位低于云酒店，且关注更加下沉的市场，截至6 月底累计开业166家。截止6 月底开业门店5232 家，其中中高端占比24.1%、2021Q2 收入贡献已达46%。此外，截至6 月底公司储备店达到1599 家，其中中高端酒店占比超过40%，全年仍计划开店1400-1600 家。

    盈利预测及投资建议：疫情控制向好趋势下预计中国境内酒店需求将稳健恢复，公司业务全部位于中国境内且直营店占比高，业绩恢复弹性显著。预计公司2021-2023 年归母净利分别为3.07/10.83/14.47 亿元，对应当前股价PE 分别为74X/21X/16X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 疫情影响持续；

    2. 开店速度不及预期。