公司发布2021 年半年报：1）2021H1：实现营收31.44 亿元/+65.09%，归母净利润0.65 亿元（20 年同期-6.95 亿元），扣非归母净利0.49 亿元（20 年同期-7.05 亿元）；其中，2021Q2 实现营收18.73 亿元/+69.69%，归母净利润2.47 亿元/+246.19%，扣非归母净利2.39 亿元/+230.33%。2）经营性现金流净额：2021H1 净额11.02 亿元（20年同期-2.52 亿元），公司于2021 年1 月1 日执行新租赁准则后，租赁产生的现金支出84,163.7 4 万元重分类至筹资活动产生的现金流。

    2021Q2 整体RevPAR+80.6%（相比19Q2 下滑8.64%），成熟店RevPAR+74.9%（相比19Q2 下滑6.25%），复苏明显。1）2021Q2 整体：首旅如家的整体RevPAR+80.6%（均为同比变动，下同）， 入住率+16.8pct， 平均房价+38.5%。其中，经济型酒店RevPAR+77.1%，入住率+17.8pct，平均房价+35.2%；中高端酒店RevPAR+86.3%，入住率+19.1pct，平均房价+35.8%；云酒店RevPAR+49.5%，入住率+13.4pct，平均房价+16.1%。2）2021Q2 成熟店：RevPAR+74.9%，入住率+16.4 pct，平均房价+36.0%。

    其中，经济型成熟店RevPAR+69.3%，入住率+15.7pct，平均房价+34.1%；中高端成熟店RevPAR+85.9% ， 入住率+18.3pct ， 平均房价+37.9% ； 云酒店成熟店RevPAR+59.6%，入住率+15.8pct，平均房价+22.2%。

    新开店数量大幅增加，中高端酒店占比提升，储备门店持续扩张。公司2021Q2 期间新开店324 家（其中，经济型29 家，中高端69 家，云酒店200 家，管理输出26家）相比2020Q2 新开店188 家明显提升；2021Q2 关店84 家，总酒店数在2021Q2末为5232 家，整体相比2021Q1 净增加240 家。公司半年报中披露21 全年计划开店1400-1600 家。1）中高端升级：相比2021Q1 末，公司2021Q2 末的中高端门店数净增55 家至1260 家，占比提升至24.1%，经济型门店净减少92 家，云酒店净增加249家，管理输出净增加28 家。2）加盟扩张：2021Q2 公司新开加盟店322 家，直营店2 家。截至2021Q2 末，加盟店4457 家，占比85.2%（环比2021Q1 提升0.9pct），直营店775 家。3）储备店门店：截至2021Q2 末已签约未开业和正在签约店为 1599 家，较2021Q1 末增多192 家。

    收入恢复带动毛利率与净利率大幅改善。1）整体毛利率（2021H1， 下同）：

    28.03%/+46.04pct，主要系公司上年同期受疫情严重冲击，2021 年上半年业绩恢复较好，营业收入大幅上升。2） 期间费用率： 25.19%/-0.37pct。其中， 销售费用率5.14%/-1.73pct；管理费用率10.82%/-4.84pct，虽然较去年同期差旅、办公恢复导致费用增加，但营收大幅上升，因此费用率有所下降；财务费用率8.51%/+6.54pct，主要系本期执行新租赁准则确认租赁负债利息支出2.1 亿元； 研发费用率0.72%/-0.35pct。3）净利率：2.07%/+38.57pct。

    核心逻辑：国内酒店同店经营持续修复，中长期酒店轻资产加盟扩张逻辑不变，继续推荐。短期：环球影城后续正式开业预计将对公司在北京的酒店同店数据带来正向推动，有望带来更多同店利润的释放；②中端酒店品牌-如家商旅加速扩张、开发团队激励机制和人数均增加改善、以及2021H1 公司pipeline 酒店增至1599 家创新高下，公司2021 年或有望迎来加速展店；③公司定增事宜有序推进，目前正处于证监会核准过程中，定增将用于保障门店扩张及进一步强化品牌影响力。中长期：在中端酒店品牌如家商旅、精选、和颐等加速发力+中高端酒店逸扉、璞隐等升维拓展+云酒店低线城市降维扩张三方面推动下，且公司管理层提出加速展店的战略目标，成长性有望迎来提升，继续推荐。

    投资建议：买入-A 投资评级。预计公司在2021-23 年营收分别为80.5 亿元/86.5 亿元/92.6 亿元，对应增速+52.3%/+7.5%/+7.0%；归母净利润分别8.73 亿元/11.30 亿元/14.51 亿元，22-23 年增速为+29.4%/+28.4%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为32 元。

    风险提示：疫情影响超预期，宏观经济下行、开店不及预期、酒店竞争加剧等。