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    公司发布2021 年半年报，上半年实现营业收入31.44 亿元，同比增长65.09%，实现归母净利润6521.24 万元，去年同期为-6.95亿元，实现扭亏为盈。

    简评

    业绩仍受上半年疫情影响，同比好转扭亏为盈

    公司上半年归母净利润6521.24 万元，业绩小幅不及预期，主要仍受到年初疫情及Q2 华南疫情的影响。实现扣非归母净利润4924.49 万元，上半年政府补助仍达995.80 万元。单Q2 营收和利润总额同比增69.69%、244.02%。上半年公司毛利率为28.03%，同比提升46.04pct，扭负为正，去年受疫情影响较大。销售费用率5.14%，同比下降1.73pct，其中销售佣金金额同比增102.02%，除上半年业绩回暖外，OTA 占比较去年同期有所上升。管理费用率10.82%，同比下降4.84pct。财务费用率8.51%，同比提升6.54%，主要系租赁准则调整后，租赁负债大幅提升带来的利息费用增加。整体看期间费用率保持稳定，但自去年按新收入准则调整重分类后可比的两年，今年上半年销售和管理费用率明显下降，主要系年内国内疫情控制较好。上半年酒店业务收入29.34 亿元，占总营收比93.33%，较19 年同期下降0.4pct。现金流状况有所改善，经营性现金流净额11.02 亿元，去年同期为-2.52 亿元。筹资活动现金流-11.33 亿元，去年同期-6225.74 万元，流出大幅增加系新租赁准则下偿付租赁负债大幅增加。期末流动资产余额19.28 亿元，同比降18.21%，主要系交易性金融资产理财产品大幅减少，其他基本稳定。

    经营效率稳健修复，轻管理酒店赋能开店潜力

    截至上半年末，公司酒店总数达5232 家（含境外1 家），客房间数448498 家，其中中高端1260 家，占比24.1%，较2020 年末提升0.3pct，中高端客房间数占比30.7%，较2020 年末提升1.0pct，中高端占比持续提升。特许及加盟客房占比79.2%，较2020 年末提升1.0pct，加盟占比持续提升。2021Q2 公司新开店324 家，其中轻管理酒店200 家。2021H1 新开店508 家，其中轻管理酒店306 家。报告期内，公司将华驿品牌的档次划分由经济型调整为与云酒店共属轻管理酒店，而2021Q2 华驿净增103 家，速度较快。轻管理酒店模式较成熟，定位下沉等场景提升效果明显，赋 能公司开店能力。公司年内仍力争完成1400-1600 家开店目标。期末储备门店达1599 家，较Q1 环比增192 家，保持增长，其中中高端占比超40%。年内疫情较去年同期有较明显控制，但年初及Q2 华南等地区仍有零星疫情影响，公司酒店经营效率稳健恢复。2021Q2 全部酒店RevPAR/ADR/OCC 分别为148 元/206 元/71.9%，较2019年同期变化-8.5%/+1.9%/-8.2pct。其中经济型RevPAR 恢复最快，达130 元，较19 年同期-7.9%，中高端酒店-16.5%，轻管理酒店-18.7%，经营效率仍一定程度受益档次结构改善，另经济型酒店平均房价较稳定，较2019 年同期+1.3%，而中高端-12.7%，轻管理酒店-7.7%；公司将成熟门店细化为开业18 个月以上和开业30 个月以上，以分别对应2020 年和2019 年同比，Q2 开业18 个月以上门店RevPAR/ADR/OCC 分别为150 元/204 元/73.6%，同比2020 年+74.9%/+36.0%/+16.4pct。开业30 个月以上门店RevPAR/ADR/OCC 分别为150 元/203 元/73.5%，同比2019 年-9.9%/-0.6%/-7.5pct。整体看成熟店的出租率恢复更好，而全部门店的RevPAR 恢复更好，也反映出新开店的中高端占比较存量更多。疫情下公司整体开店节奏稳定，上半年新开店数量较2019H1 增加274 家，开店明显提速。

    酒店结构及运营端持续改善，（1）中高端核心品牌逸扉、璞隐、和颐、如家商旅、如家精选上半年新开店82 家，其中璞隐已开业15 家，签约33 家，2021Q2 中高端占酒店收入46%，达历史新高；（2）积极推动现有产品升级改造为如家NEO 3.0，截至报告期末，如家品牌中已有38.1%为NEO 3.0 产品；（3）会员规模持续提升，总数达1.29 亿，同比增7%；（4）智慧酒店物联网总控平台、送物机器人、“管家宝”等智能化持续推进；（5）利用超短融、非公开发行等方式积极拓宽融资渠道。后续将持续推进开店、开发团队扩容升级、升级改造、会员体系完善、智能化等方向。

    非公开发行事项持续推进，环球影城开业在即利好成长公司非公开发行方案于7 月28 日收到证监会审查一次反馈意见，非公开发行事项持续稳健推进中，拟非公开发行不超过30 亿元，用于酒店扩张及装修升级以及偿还金融机构贷款，预计完成后将提升公司扩张和后续发展能力；北京环球影城度假区将于9 月1 日正式试运行，正式开园时间渐近，公司大股东首旅集团为环球影城主要运营管理方。公司受益环球影城内部酒店的托管业务、周边新的酒店布局增长需求、北京及周边市场的客流拉动等，公司目前酒店房间数约7%位于北京，预计受益诺金及环球酒店等托管业务管理费将增厚收入数千万元。

    投资建议：公司作为国内酒店龙头之一，年内拓店速度、酒店结构、中高端培育、开发团队扩容、智能化等方面持续改善，虽然Q3 预计仍受到国内疫情持续影响，经营效率将出现波动，但疫情被逐步控制后，其成长性叠加低估值仍具备较强性价比，环球影城及周边市场客流增长预期也将助力公司成长。预计2021-2023 年公司实现归母净利润5.19、11.34、14.65 亿元，当前股价对应PE 分别为43.5X、19.9X、15.4X，给予“增持”评级。

    风险提示：1、加速开店计划不及预期；2、新品牌及模型培育不及预期，影响新品牌开店速度；3、管理及效率提升不及预期；4、疫情持续影响。