北京环球度假区将于9 月1 日正式开启试运行，考虑环球影城内两家酒店管理注入，以及北京地区客流量增加拉动，首旅酒店受益较为明确，粗略测算预计利润贡献至少约3000 万元，短期情绪催化明确。维持酒店板块短期修复明确、长期格局优化，估值调整后机会明确的观点，维持公司“买入”评级。

    　　事项：北京环球度假区8 月24 日宣布将于9 月1 日正式开启试运行，基于疫情防控要求，在每日限流的基础上推进试运行测试和演练工作。目前北京环球影城内部规划有两家酒店，环球影城大酒店和诺金度假酒店，客房数量在1200间左右。这两家酒店由首旅集团控股50%的凯燕国际进行管理，并已承诺会在2022 年12 月31 日之前注入首旅酒店。

    　　环球影城内两家酒店对首旅酒店盈利贡献或可达千万。

    　　参考上海迪士尼乐园酒店，单房面积约35 平米，2016 年开园当年持续保持90%以上入住率。以目前疫情扰动下的上海迪士尼乐园酒店淡季房价看，定价2800元以上；以2020 年“十一”黄金周旺季来看，自营渠道房价在5500 元以上，第三方渠道房价可达8000 元左右。考虑冬奥会的额外加成，我们预计北京环球影城酒店房间价格或在4000 元/晚以上，入住率初期同样可保持90%左右。

    　　参考首旅集团目前的其他高端酒店业务，保守估计管理费2%-4%，净利润率25%~30%。则环球内部的两家酒店预计增加收入在1580~3150 万元，利润贡献在394~946 万元。若有GOP 提成，相关利润贡献或可翻倍。同时，预计公司在环球影城周边大概率仍会有进一步布局，贡献潜在盈利点。

    　　环球影城开业后对首旅酒店北京地区业绩增厚或超两千万。

    　　北京环球影城一期规划预期接待人次在1500 万/年。参考2016 年上海迪士尼开业，试运营阶段上海本地游客占比43%、正式运营阶段占比25%，预期北京环球影城80%游客以上有过夜需求，对应一期建成后1200 万人次/年。

    　　参考上海迪士尼2016 年6 月开门迎客后，上海星级酒店6~12 月各月度RevPAR同比2015 年增长幅度在3.8%~9.4%。假设北京环球影城开业后对北京星级酒店RevPAR 拉动在5%。目前首旅酒店在北京酒店数占比5.5%、客房占比7.1%、收入占比约10%。假设北京地区同全国利润率一致，预计RevPAR 每提升1%对业绩影响在5%，基于2019 年疫情前数据测算北京地区增厚利润超过2000万元。

    　　风险因素：经济恢复不达预期，部分地区疫情出现反复影响经营，新开门店低于预期。

    　　投资建议：基于以上初步测算，环球影城开业且内部两家酒店运营注入首旅酒店后，对于公司的业绩拉动预计至少在3000 万元左右。北京环球影城的正式非邀请制的全面营业时间仍需等待，短期偏向情绪催化。考虑到环球影城正式营业时间和酒店布局尚待确认，我们暂维持公司2021~23 年利润预测为5.49/11.38/13.96 亿元，现价对应PE 为42X/21X/17X，若考虑后续增发摊薄后对应PE 为47X/24/19X。我们认为酒店板块短期修复明确、长期格局优化，估值调整后配置机会明确，考虑公司历史估值及行业可比公司估值情况，维持目标价32元，维持行业推荐和公司“买入”评级。