公司发布2021 年一季报：1）2021Q1：实现营收12.71 亿元/+58.75%，归母净利润-1.82 亿元（20 年同期-5.26 亿元），扣非归母净利-1.90 亿元（20 年同期-5.22 亿元）。2）经营性现金流净额：2021Q1 净额2.0 亿元（20 年同期-5.16 亿元），公司于2021 年1月1 日执行新租赁准则后，租赁产生的现金支出39,382.60 万元重分类至筹资活动产生的现金流。

    　　2021Q1 整体RevPAR+73.0%(相比19Q1 下滑33.9%)，成熟店RevPAR+78.5%（相比19Q1 下滑35%）,复苏明显。1）2021Q1 整体：首旅如家的整体RevPAR+73.0%（均为同比变动， 下同）， 入住率+22pct ， 平均房价+4.6% 。其中， 经济型酒店RevPAR+70.5%，入住率+23.4pct，平均房价+2.5%；中高端酒店RevPAR+74.5%，入住率+22.8pct，平均房价-1.3%；云酒店RevPAR+54.4%，入住率+17.3pct，平均房价-3.0%。2）2021Q1 成熟店：RevPAR+78.5%，入住率+25.0pct，平均房价+0.4%。其中，经济型成熟店RevPAR+77.9%，入住率+25.5pct，平均房价+1.0%；中高端成熟店RevPAR+82.2%，入住率+24.4pct，平均房价-2.8%；云酒店成熟店RevPAR+53.4%，入住率+19.1pct，平均房价-3.3%。

    　　新开店数量明显增加，中高端酒店占比继续提升。公司2021Q1 期间新开店184 家（其中，经济型48 家，中高端46 家，云酒店78 家，管理输出12 家）相比2020Q1新开店62 家明显提升；2021Q1 关店87 家，总酒店数在2021Q1 末为4992 家，整体相比2020 年末净增加97 家。公司一季报中披露21 全年计划开店1400-1600 家。1）中高端升级：相比2020 年末，公司2021Q1 末的中高端门店数净增40 家至1205 家，占比提升至24.1%，经济型门店净减少9 家，云酒店净增加54 家，管理输出净增加12 家。2）加盟扩张：2021Q1 公司新开加盟店177 家，直营店7 家。截至2021Q1末，加盟店4206 家，占比84.3%（环比2020Q4 提升0.4pct），直营店786 家。3）储备店门店：截至2021Q1 末已签约未开业和正在签约店为 1407 家，较2020 年末增多188 家。

    　　收入恢复带动毛利率与净利率大幅改善。1）整体毛利率（2021Q1， 下同）：

    　　12.27%/+55.80pct ， 主要为成本刚性下收入快速增长所致。2 ） 期间费用率：

    　　29.56%/-7.74pct。其中，销售费用率5.54%/+0.45pct；管理费用率13.30%/-15.03pct，主要为收入快速增长摊薄影响；财务费用率10.11%/+7.08pct，主要系执行新租赁准则确认租赁负债融资费用，导致利息支出较上年同期增加1.05 亿元；研发费用率0.60%/-0.25pct。3）净利率：-14.31%/+51.38pct。

    　　拟定增募资不超过30 亿元，用于保障门店扩张及强化品牌影响力。公司同时发布定增预案，拟发行不超过总股本30%的股份，募资不超过30 亿元（其中大股东首旅集团认购不超过10.31 亿元），用于：①酒店扩张及装修升级项目（21 亿），包括拟对旗下经济型（如家快捷/云上）、中端（如家商旅/精选）、中高端（逸扉/和颐/璞隐）、高端（民族饭店/京伦饭店/南苑酒店）等品牌连锁酒店进行扩张及装修升级，同时在“环球影城”地标附近规划主题酒店，抢占市场先机；②偿还金融机构贷款（9 亿），项目预计建设期为3 年。公司测算：①本项目建成后，预计税后内部收益率为 15.13%，税后投资回收期为 5.55 年（含建设期 3 年）；②在21 年扣非归母利润相比20 年持平/相比20 年+50%/相比19 年持平的悲观/中性/乐观假设下，此次定增发行将导致21 年扣非后每股收益分别从发行前的-0.53/-0.27/0.83 元摊薄为-0.53/-0.26/0.81 元，影响有限。此次定增募资，有助于公司进一步公司品牌影响力，深化战略布局，同时优化资本结构。

    　　核心逻辑：国内酒店同店经营持续修复，中长期酒店轻资产加盟扩张逻辑不变，继续推荐。短期：①3 月国内经济&中端整体酒店RevPAR 较19 年3 月-17.2%（1/2月较19 年同期分别为-31.0%/-47.1%pct），经营显著好转；清明期间国内旅游人次恢复至疫情前同期94.5%，去哪儿数据显示五一期间出行的机票预定量已经达到2019年同期2 倍，旅客出行热度持续升温。②中端酒店品牌-如家商旅加速扩张、开发团队激励机制和人数均增加改善、以及2021Q1 公司pip eline 酒店增至1407 家创新高下，公司2021 年或有望迎来加速展店；中长期，在中端酒店品牌如家商旅、精选、和颐等加速发力+中高端酒店逸扉、璞隐等升维拓展+云酒店低线城市降维扩张三方面推动下，且公司管理层在三季报业绩交流会中提出三年加速展店的战略目标，成长性有望迎来提升，继续推荐。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。预计公司在2021-23 年营收分别为80.5 亿元/86.5 亿元/92.6 亿元，对应增速+52.3%/+7.5%/+7.0%；归母净利润分别9.53 亿元/11.83 亿元/13.86 亿元，对应增速-292.1%/+24.2%/+17.1%，给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为32 元。

    　　风险提示：疫情影响超预期，宏观经济下行、开店不及预期、酒店竞争加剧等。