2021Q1 公司亏损1.82 亿元，主因散点疫情扰动同店RevPAR 修复、同比2019Q1 下降35%，低于预期。但进入4 月以后，RevPAR 重新进入回升周期，至4 月底预计恢复至2019 年同期的97%，看好“五一”之后进一步修复趋势。
2021Q1 门店pipeline 1,407 家续创新高，2021 年开店指引1400~1600 家，有望成为估值上行的重要催化。立足未来品牌升级、资本结构优化，公司公告拟募集30 亿元，用于酒店扩张及装修升级、偿还贷款。我们看好中国酒店长期潜力，同时考虑公司作为龙头之一，有望受益行业增长和集中趋势，维持“买入”评级。
2021Q1 散点疫情仍存影响，降本控费&加大研发。21Q1 公司收入12.71 亿元（vs. 20Q1 为8.01 亿元/+58.75%、19Q1 为19.44 亿元/-34.62%），归母净利润-1.82 亿元（vs. 20Q1/ 19Q1 分别为-5.26 亿元/0.74 亿元）。收入、利润低于预期，主因Q1 散点疫情及春节返乡政策影响下RevPAR 恢复仍有波动。分业务来看，酒店业务利润总额-2.78 亿元（vs. 20Q1/ 19Q1 分别为-6.36 亿元/0.59亿元），景区业务利润总额0.61 亿元（vs. 20Q1/ 19Q1 分别为-0.06 亿元/0.99亿元）。2021Q1 公司收入同比增长58.75%，对应来看营业成本+销售费用+管理费用+财务费用合计增长2.92%。疫情期间公司通过优化人员配置降低人力成本，优化管理费用支出，管理费用同比-25.46%。为推进智能技术和智慧酒店，公司继续加大研发投入，研发费用同比+12.79%。
RevPAR 修复受扰动，pipeline 续创新高。2021Q1 同店RevPAR 相比19Q1下降35.0%（vs20Q1-4 为-63.1%/-50.9%/-31.2%/-13.6%；华住/锦江境内21Q1相比19Q1 为-29.9%/-24.99%），分结构来看，中高端、经济型21Q1 同店RevPAR 相比19Q1 分别-37.3%/-35.2%（vs20Q4 为-15.6%/-12.8%），中高端下滑略多。中高端/经济型21Q1同店Occ 相比19Q1分别-12.6pcts/-21.4pcts，同店ADR 分别-22.1%/-11.8%。21Q1 新开门店184 家、关店87 家，净开97家（中高端净开40 家/经济型净关9 家/云酒店净开54 家/其他净开12 家）。截至21Q1 旗下酒店总数为4,992 家；已签约未开业酒店达到1,407 家，再创新高，其中中高端/经济型/云酒店分别占比41%、19%、39%。
着眼全年，看好“五一”之后修复及全年展店提速。至4 月底公司RevPAR 预计恢复至2019 年同期的97%。根据交通运输部，预计2021 年“五一”假期客流量达2.65 亿人次（vs. 2019 年同期为1.95 亿人次），携程、同程艺龙等OTA渠道“五一”期间机票、酒店预订相比2019 年同期大幅增长。此外，北京环球影城预计年中开业也会对公司经营形成正向拉动，目前公司在京房间数占比约7.2%、收入占比约10%，我们判断公司RevPAR 有望于5 月追平2019 年同期的水平，全年整体有望恢复至2019 年九成以上。全年计划开店1400-1600 家，对比2019 年计划的800-1000 家大幅增长，为三年万店计划打下基础并有望逐年进一步提速发展。
拟非公开发行募集30 亿元，立足公司长远战略发展。公司公告计划向首旅集团在内的不超过35 名特定投资者发行不超过2 亿股、募集不超过30 亿元资金，其中首旅集团拟以现金方式认购不超过10.31 亿元并锁定18 个月，发行价格不低于定价基准日前二十个交易日均价80%。其中21 亿元拟用于对旗下经济型（如家快捷/云上）、中端（如家商旅/精选）、中高端（逸扉/和颐/璞隐）、高端（民族饭店/京伦饭店/南苑酒店）等品牌连锁酒店进行扩张及装修升级，建设周期3 年，预计税后内部收益率15.13%；9 亿元用于偿还金融机构贷款，预计全年节省利息费用3,847.5 万元。看好公司未来品牌升级、中高端产品布局、资本结构优化。
风险因素：经济回升不达预期，疫情出现反复影响经营，新开门店低于预期，。
投资建议：疫情对酒店行业的冲击逐季缓解，看好全年RevPAR 修复趋势。2021年展店计划显著提速，有望成为估值上行的重要催化。考虑2021Q1 散点疫情扰动，调整2021 年EPS 预测至0.72 元（原预测为0.81 元），维持2022~2023年EPS 预测1.15 元和1.41 元。现价对应2022 年PE 约22X、EV/EBITDA 约15X。若考虑增发后摊薄影响，预计2021~2023 年EPS 预测为0.60/0.96/1.18元，现价对应PE 分别为43/27/22X。基于目前酒店行业经营持续修复，公司拓店加速进一步扩大市场份额，结合公司历史估值中枢，给予未增发前2022 年28 倍PE，目标价32 元，维持“买入”评级。