事件：首旅酒店2021Q1 实现营业收入12.71 亿元/+58.75%，归母净利-1.82亿元，同比减亏65.41%。公司拟定增募资不超过30 亿元，用于酒店扩张及装修升级项目和偿还贷款，控股股东首旅集团拟认购不超过10.31 亿元。

    　　商务及旅游需求共同带动下，酒店市场加速回暖，看好公司高直营占比带来的高业绩反弹。Q1 同店RevPAR/ADR/OCC 同比19 年-33.9%/-10.3%/-19.8pct，其中1-2 月局部地区疫情反弹和就地过年影响，酒店业经营受挫，但3 月16 日北京取消进出京7 日内核酸检测阴性证明后，国内商务和旅游需求得到迅速复苏，截止过去一周公司RevPAR 已恢复到2019 年同期的98%。未来，五一、端午、暑期等接连假期将带动酒店行业景气度持续高涨，公安部预计今年五一客流量将达到2.5 亿人次，较19 年同期增长28%，其中长线游增长显著，将助力人均消费提高，携程、去哪儿等在线预订平台五一国内酒店预订量均已超过2019 年同期约四成。在2019 年低基数和今年节假日效应下，我们维持公司RevPAR 有望于上半年基本恢复至19 年同期水平的预判。此外，首旅当前直营门店占比相对较高，直营门店的高固定成本带来高经营杠杆，有望助力公司在复苏周期迎来更显著的业绩反弹。

    　　拓店步伐持续提速，储备门店及激励机制提供保障，拟定增募资助力扩张。

    　　Q1 公司新开/净开门店184/97 家，其中净开直营/加盟-3/100 家，加盟占比提升至84.2%，有利于提高未来业绩稳定性。Q1 净开经济型/中高端/云酒店/其他门店-9/40/54/12 家，中高端占比提升至24.14%，环比+0.34pct.，目前中高端市场正面临结构性增长机会，且公司中高端产品集群不断完善，未来品牌矩阵有望进一步优化。截至3 月末公司储备店数达到1407 家，再历史创新高，有力支撑2021 年1400-1600 家计划开店。根据公司三年开店计划，2023 年公司开业门店将达1 万家，较目前翻倍，助力公司打开业绩增长空间。公司目前正完善激励机制，提高开发人员规模和提成比例，收入增幅达30%~40%，提升至行业中等水平，更佳完善的激励机制将助力公司实现加速开店目标。此外，公司拟定增募资不超过30 亿元，其中22.5 亿将用于酒店扩张及装修升级项目，控股股东首旅集团拟认购金额不超过10.31 亿元。此次定增一方面有助于公司优化资本结构，降低融资成本，提升流动性，应对后疫情时代现金流紧张影响；另一方面能提升公司资本实力和资本运作空间，助力公司抓住疫情期间的整合机会逆势扩张，为公司持续扩张提供资金保障。

    　　后疫情时代，行业连锁化率有望加速提升，首旅作为头部公司有望受益。

    　　当前我国酒店行业连锁化率仅为24.9%，相比美国（71.8%）和全球水平（41.1%）仍有较大提升空间。回顾03 年非典和08 年金融危机期间，酒店企业均面临获客困难，现金流紧张的困境，单体中小酒店则在约一年后出现现金流断裂等问题，逐渐退出市场；而龙头酒店逆势拓店，市占率加速提升。我们认为，疫情加速行业供给端出清，公司作为龙头有望受益于行业连锁化率的提升，后疫情时代开店目标有望顺利实现。

    　　盈利预测及投资评级：酒店行业进入复苏周期，公司迎来业绩反弹，同时产品结构趋于完善，拓店能力持续改善，看好后疫情时代龙头集中度加速提升。我们预计2021-2023 年营业收入分别为80.7/86.4/93.3 亿元，归母净利分别为7.5/11.1/15.0 亿元，EPS 分别为0.76/1.12/1.52 元，当前股价对应2021/2022 年PE 分别为33.7/22.8/16.8 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：疫情发展超预期，新店扩张速度不及预期，加盟管理风险。