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    　　公司发布2021 年一季报，实现营业收入12.71 亿元，同比增长58.75%，实现归母净利润-1.82 亿元，2020 年同期为-5.26 亿元。

    　　简评

    　　业绩受疫情及租赁准则冲击，开店及储备酒店维持稳健2021Q1 公司实现归母净利润-1.82 亿元，同比大幅减亏，但仍明显受到Q1 疫情反复的影响。2021Q1 销售费用为7046.25 万元，同比增72.70%，主要系公司深挖渠道，加大营销投入。财务费用达1.29 亿元，同比大增430.36%，主要系执行新租赁准则确认租赁负债融资费用，导致期内利息支出大幅增加，对业绩端也有一定冲击。公司在报告期内加强内部管控，降本增效，拓宽融资渠道如中期票据及超短期融资券等；2021Q1 末，公司酒店总数达4992 家，其中中高端占比24.10%，特许加盟占比84.25%，均持续提升。Q1 公司新开酒店184 家，净增97 家，增速较去年同期均明显提升。储备门店数量环比净增188 家达1407 家，增加数量环比继续提速，开店及门店储备延续2020 下半年良好势头。

    　　经营效率恢复环比放缓，预计年内景气度快速复苏2021Q1 公司酒店经营效率较2019 年同比恢复程度环比有所放缓，主要为疫情影响。2021Q1 公司所有酒店RevPAR 较2019 年恢复到66.1%，ADR 同比2019 年-10.3%，OCC 同比2019 年-19.8pct。

    　　其中经济型RevPAR 同比2019 年-34.5%，中高端同比2019 年-39.7%，云酒店同比2019 年-35.7%；同店RevPAR 恢复略慢于所有门店口径，同比2019 年恢复至65.0%，其中经济型RevPAR 同比2019 年-35.2%，中高端同比2019 年-37.3%，云酒店同比2019年-31.2%。中高端酒店的平均房价降幅略大，全部中高端酒店ADR同比2019 年-25.7%，中高端同店ADR 同比2019 年-22.1%。3 月以来，国内酒店需求端恢复较快，虽后续节假日旅游热情高涨，预计公司酒店景气度也将快速复苏。

    　　公告非公开发行A 股预案，拓店及经营改善仍具成长性公司此次非公开发行计划融资30 亿元，不超过2 亿股，其中21亿元用于酒店扩张及装修升级项目，9 亿元用于偿还金融机构贷款。发行股份数量最多摊薄当前股本的约17%，影响相对有限。

    　　控股股东首旅集团拟以现金方式认购金额不超过10.31 亿元，募资将支持公司酒店改扩建等。公司整体边际改善较明显，未来几年开店明显提速，开发团队扩容提激励，储备酒店数量稳健增长支撑开店，品牌集群梳理完善后打开扩张空间，数字化及提效降费持续，且受益北京环球影城+冬奥会预期，受益地区需求增长，整体成长态势渐显。

    　　投资建议：预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.82、1.24、1.50，当前股价对应PE 分别为31X、21X、17X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1、加速开店计划不及预期；2、新品牌及模型培育不及预期，影响新品牌开店速度；3、管理及效率提升不及预期；4、宏观经济影响及酒店周期影响等。