投资要点

    　　事件：公司公告：1）2021一季报。21Q1 实现营业收入12.71亿元/同比58.75%，归母净利润-1.82亿元/同比+65.41%，扣非后归母净利润-1.90 亿元/同比+63.66%，经营活动净现金流2.00 亿元/同比+138.77%。2）定增方案。拟通过非公开发行A 股募资不超过30 亿元，用于酒店扩张及装修升级项目和偿还贷款。

    　　点评：国家积极推进防控政策，行业复苏带动营收改善显著，新租赁准则影响业绩。报告期内，旅游行业形势有所好转，公司实现营业收入12.71 亿元/同比+58.75%，较19 年同期-34.60%；利润总额-2.17亿元，同比减亏66.14%，构成及变动来源：1）酒店、景区板块利润总额分别为-2.78 亿元和6,090 万元；2）执行新租赁准则，确认租赁负债融资费用导致利息支同比增加1.05 亿元，确认使用权资产折旧费用导致营业成本同比增加3.58 亿元；3）发行超短融8 亿元置换长期借款，优化融资结构。此外，公司经营净现金流大幅增长，主要源自3.94 亿元租金支出重新分类至筹资活动所致。

    　　21 年继续执行规模优先发展战略，加大开发效果明显，但核心主力品牌开店占比不及同行。21Q1 新开店184 家（同比增加122 家），净开97 家（同比增加135 家），其中中高端净开40 家，经济型净开-9 家，云酒店净开54 家，其他净开12 家；核心品牌方面，如家/和颐/如家精选/如家商旅/璞隐/逸扉分别净开-18/-1/5/19/7/1 家；截止21Q1 末，签约未开店1,407 家，较20 年末增加188 家。20 年公司提出加速开店目标，加大开发激励及人员配置取得一定的效果，但净开店和开店结构仍较同行有一定差距，看好疫情影响下行业加速向头部集中的趋势，公司未来开店有望进一步提升，期待结构优化。

    　　Q1 经营数据环比有所下滑，国内疫情防控局势向好+疫苗接种进度加快，看好酒店行业迅速恢复和快速发展。1-2 月因疫情反弹和就地过年政策影响，酒店客流量有所下降。但节后商务需求快速复苏，3月中旬进京核酸检测政策的取消进一步提升经营数据。21Q1 公司整体、同店RevPAR 分别同比增长73.0%和78.5%，恢复至19 年的66.1%和65.0%。Q2 以来复苏节奏和力度明显超出20 年同期，预计今年上半年有望恢复至19 年同期水平，看好今年境内酒店逐季加速复苏趋势。

    　　推动“4+2”战略，计划定增募资投入酒店扩张和升级，积极推动现有产品更新改造。公司坚定“4+2”

    　　战略定力，21 年计划新开酒店1,400 至1,600 家，强化区域拓展、省域深耕，加速三、四、五线下沉市场布局。此外，中高端需求上升明显，公司拟投入24.67 亿元进行连锁酒店设施配套，提升服务综合实力和规模化品牌效应；“后疫情时代”连锁化率有望提升，公司将加速拓店和品牌开发，实现市占率提高。公司发布全新中高端品牌万信至格酒店，截至21Q1 末已开业5 家门店。

    　　盈利预测及投资评级：国内疫情防控形势良好，公司业务快速恢复，经营数据逐季改善且从现金流角度来看，仅20Q1 为负值，抗风险能力强。从行业发展趋势来看，重大行业冲击影响下将加速向头部集中，公司一方面不断优化自身产品服务能力提升竞争力，另一方面加速开店抢占市场。看好行业机遇期头部公司扩张能力；此外，我们看好今年国内酒店行业复苏机遇，公司同锦江、华住相比复苏业绩弹性最大估值最低且无海外业务拖累，边际提升更为明显。预计21-23 年EPS 为0.94/1.12/1.29 元/股，4 月29 日股价对应的PE 分别为27/23/20 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：宏观经济下滑，门店扩张和revpar 增速不及预期，管理改善和内部整合进展不及预期，商誉减值损失，股东减持风险，行业系统性风险等。