首旅酒店发布2020 年报，2020 年公司实现营收52.82 亿/-36.45%，归母净亏损4.96 亿，扣非归母净亏损5.27 亿。20Q4 单季公司实现营收17.06亿/-18.0%，归母净利润0.59 亿元/-64.4%，扣非归母净利润0.45 亿/-64.4%。

    　　点评：

    　　疫情影响业绩承压，经营逐季改善。收入端：2020 年公司营收52.82 亿/-36.45%（其中如家贡献45.03 亿/-35.07%），其中直营酒店38.68 亿/-38.41%，加盟酒店11.61 亿/-26.60%，景区2.53 亿/-43.72%。归母净利润：2020 年公司归母净亏损4.9 亿，其中如家亏损4.05 亿，南山景区贡献权益利润4348 万/-54.76%。

    　　经营指标持续修复，Q4RevPAR 恢复至86%。20Q4 公司同店RevPAR为131 元/-13.6%（经济型/中高端/云酒店分别同降12.8%/15.6%/8.0%），其中平均房价为184 元/-4.4%（经济型/中高端/云酒店分别同降2.6%/8.2%/5.8%）、入住率为71.4%/-7.6pct（经济型/中高端/云酒店分别同降8.5pct/6.0pct/1.5pct），Q4 经营指标环比Q3 显著改善。

    　　Q4 开店提速，顺利完成全年开店计划，2021 年开店目标提高至1400-1600 家。2020 年公司净开门店445 家（开909 家/关464 家），完成此前800-1000 家的开店目标；截至20Q4 公司门店数合计4895 家，储备门店1219 家/+84.7%，达历史新高。公司计划于2023 年底实现万店规模，未来两年为加速拓店的关键期，2021 年公司计划开店1400-1600 家。

    　　投资建议：伴随气温回升/疫苗铺开，疫情影响逐渐减弱，后疫情时代酒店行业供需格局明显优化，新一轮景气周期即将开启。首旅酒店直营占比相对高，在上行周期中业绩弹性更强。预计公司21-23 年营收分别为78.9 亿/88.3 亿/94.1 亿，归母净利润分别为8.51 亿/12.12 亿/13.25 亿，对应PE 分别为30 倍/21 倍/19 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，宏观经济风险，门店拓展不及预期。