【投资要点】

    　　2020 年新冠疫情对酒店行业打击较大，公司全年亏损4.96 亿元，整体情况基本符合预期。公司发布2020 年报，2020 年，公司实现营业收入52.82 亿元，同比下降36.4%；实现归母净利润-4.96 亿元，同比下降156.0%。2020Q4，公司实现营业收入17.06 亿元，同比下降18.0%；实现归母净利润0.59 亿元，同比下降64.5%。

    　　新店拓展逆势加速，酒店结构进一步优化。2020 年，公司新开店909家，净增445 家，完成全年开店800-1000 家的目标。其中，加盟酒店净增507 家，中高端酒店净增220 家。截止2020 年末，公司直营、加盟酒店占比分别达到16.1%、83.9%，其中加盟酒店占比同比+3.0pct；经济型、中高端、云酒店占比分别为50.3%、23.8%、15.8%，其中中高端酒店占比同比+2.6pct，公司轻资产转型和中高端化升级战略稳步推进。公司2021 年计划新开店1400-1600 家，有望加速扩大酒店规模，进一步提高公司龙头地位。

    　　经营状况环比修复，Q4RevPAR 已恢复至2019 年同期的86%。2020 年公司整体RevPAR 同比-37.7%至99 元，均价同比-14.2%至172 元，出租率同比-21.7pct 至57.4%。2020Q4 公司整体RevPAR 同比-13.9%/环比+4.8%至130 元，均价同比-4.1%/环比+5.1%至187 元，出租率同比-7.7pct/环比+0.1pct 至69.9%。2020Q4，公司整体RevPAR 已恢复至2019 年同期的86.1%，经济型和中高端酒店的RevPAR 分别恢复至2019 年同期的86.8%和80.4%，其中经济型酒店的经营状况修复更快。

    　　随着国内疫情的有效控制及新冠疫苗的快速推广，预计公司酒店经营状况将继续恢复。

    　　实行新会计准则叠加疫情影响收入，公司毛利率、费用率下滑。公司2020 年实行新收入准则，对营业成本、销售费用、管理费用重分类，将履约相关租金、折旧摊销等成本从销售费用调整至营业成本。2020年，公司毛利同比-91.4%至6.67 亿元，毛利率同比-81.1pct 至12.6%。

    　　2020Q4，公司毛利环比+16.5%至5.44 亿元，毛利率环比+4.0pct 至31.9%，毛利率连续第三个季度保持正值。2020 年，公司销售费用同比-94.3%至3.10 亿元，销售费用率同比-59.1pct 至5.9%，主要系会计收入准则调整影响；2020Q4，公司销售费用环比+11.8%至0.95 亿元，销售费用率环比+0.5pct 至5.6%。

    　　【投资建议】

    　　考虑到2021 年春节期间，政府提倡就地过年，居民返乡及旅游出行受到一定影响，我们下调2021 年公司经济型酒店出租率的假设。考虑到国内和海外疫情的恢复情况和新冠疫苗的接种进度，预计2022-2023 年公司各类型酒店均价和出租率有望恢复至2019 年水平。相较之前，我们对公司2021-2022 年营业收入和归母净利润的预计均有小幅下调。

    　　预计2021-2023 年，公司营业收入分别为79.9 亿元/88.8 亿元/95.2 亿元，同比增速分别为51.2%/11.2%/7.2%；公司归母净利润分别为8.0 亿元/10.4亿元/13.3 亿元，同比增速分别为260.7%/30.7%/27.9%；EPS 分别为0.81元/1.05 元/1.35 元；对应当前股价，PE 分别为32.7 倍/25.0 倍/19.5 倍。

    　　短期角度看，疫情后旅游酒店行业景气度逐步修复，公司经营状况持续好转，叠加北京环球影城外部催化，公司业绩有望进一步释放；中长期角度看，公司酒店规模加速拓展，中高端化升级有望推高RevPAR，轻资产战略转型或将提升公司盈利能力，公司价值具有成长性，维持“增持”评级。

    　　【风险提示】

    　　区域性疫情反复；

    　　同业竞争加剧；

    　　拓店进程不及预期