事件概述

    2020 年收入52.82 亿元/-36.45%，归母净利-4.96 亿元，扣非净利-5.27 亿元；2020Q4收入17.06 亿元/-18.02%，归母净利0.59 亿元/-64.40%，扣非净利0.45 亿元/-64.39%。

    事件评论

    公司经营季度情况环比改善明显，酒店管理业务表现相对较好。2020Q1-Q4 公司收入同比下滑幅度分别为58.80%、46.08%、25.37%、18.02%，下半年整体实现盈利。分业务看，2020 年酒店运营业务收入同比-38.41%、酒店管理业务收入同比-26.60%、景区业务收入同比-43.72%，受益加盟店新开店影响，酒店管理业务收入下滑幅度最小。2020 年酒店业务利润总额为-6.56 亿元，景区运营业务利润总额为0.70 亿元，2020Q4 两者分别为0.45 亿元/-78.16%、0.46 亿元/+38.46%。

    刚性开支拖累较大，2020 年亏损明显。2020 年以来公司将营业成本与销售、管理费用进行重分类，全年公司毛利率为12.62%、净利率为-10.06%，营业成本+销售费用+管理费用之和占收入比重为105.90%，同比提高22.45pct。

    公司RevPAR 恢复程度逐季改善。云酒店和经济型酒店的恢复程度较好。2020 全年公司整体RevPAR 同比-37.7%，其中中高端/经济型/云酒店分别同比-41.2%/-38.4%/-31.4%；同店RevPAR 同比-39.1%，其中中高端/经济型/云酒店分别同比-39.9%/-39.2%/-30.1%。2020Q4 公司整体RevPAR 已经恢复到去年同期的86.3%、同店恢复86.4%。2021 年1-2 月疫情对国内酒店经营带来一定影响，预期3 月开始将显著修复，看好公司业绩恢复弹性。

    开店节奏如期推进，2021 年计划开店显著提速。2020Q4 公司门店新开361 家（经济型84 家+中高端94 家+云酒店133 家+其他50 家）、净增257 家，全年累计新开909 家（经济型146 家+中高端272 家+云酒店350 家+其他141 家）、净增445家，全年新开云酒店占比38.50%、中高端占比29.92%，第四季度开店明显加速。

    截止12 月底已开业中高端酒店占比23.80%，环比小幅提升。此外，截至12 月底公司储备门店1219 家创历史新高。2021 年公司将加快开店步伐，全年计划开店1400-1600 家，预计中高端酒店占比将持续提升。

    盈利预测及投资建议：疫情控制向好趋势下预计境内酒店需求将稳健恢复，公司业务主要位于境内且直营店占比高，业绩恢复弹性显著。此外公司开店显著加速，有望在未来助力收入及利润快速增长。预计2021-2023 年归母净利分别为9.00/12.92/14.37 亿元，对应当前股价PE 为29X/20X/18X，维持“买入”评级。

    风险提示

    1. 酒店需求恢复不及预期；

    2. 公司开店进度不及预期。