投资要点：

    公司公布2020 年年报：2020 年，公司实现营业收入52.82 亿元，同比下滑36.45%；实现归母净利润-4.96 亿元（YoY -156.05%，符合前期业绩预告预期），扣非净利润-5.27亿元（ YoY -164.61%）。单Q4，公司实现营业收入17.06 亿元，同比下滑18.02%；实现归母净利润0.59 亿元（ YoY -64.40%），扣非净利润0.45 亿元（ YoY -64.39%）。报告期内，公司按新收入准则要求，将营业成本与销售费用、管理费用进行了重分类调整 ，导致销售费用率和管理费用率发生较大变动，因此同比不具备可比性。2020 年，公司销售费用率5.87%，管理费用率13.49%，财务费用率1.70%，同比上升0.23pct。

    经营数据持续改善，Q4 业绩明显恢复。从总店数据看，2020 年，经济型/中高端RevPAR分别下滑38.4%/41.2%，单Q4 经济型/中高端RevPAR 分别下滑13.4%/18.1%；从同店数据来看，2020 年经济型/中高端入住率分别为59.0%/55.0%，同比下滑24.0/19.2pct，经济型/中高端RevPAR 分别同比下降39.2%/39.9%，单Q4，经济型/中高端入住率分别为72.6%/68.7%， 同比下滑8.5/6.0pct， 经济型/中高端RevPAR 分别同比下降12.8%/15.6%（Q3 为-31.8%/-31.5%），Revpar 持续边际改善。随着疫情防控和复工复产，2020 年9 月公司RevPAR 已恢复至19 年同期的90%。

    开店速度持续恢复，储备门店数创历史新高。2020 年第四季度新开酒店数量361 家，关闭104 家店，净开257 家；全年新开门店909 家店，关闭464 家，净开445 家，完成年初制定的全年800-1000 家开店计划。2020 年公司储备门店数量为1219 家，其中四季度新增135 家，储备门店数量持续提升，为后续开店提供保障。从结构来看，全年中高端净开220 家，新开门店中30%为中高端酒店，门店结构不断改善。其中核心品牌如家商旅、如家精选、逸扉、璞隐、和颐新开店 219 家，扩张速度进一步加快。2020 年新开云品牌酒店350 家，占新开店总数比例38.5%。公司同时公告2022 年计划开店1400-1600 家，战略性提升开店速度。

    盈利预测与投资建议：STR 数据显示，3 月RevPAR 同比下滑16.62%，经营数据边际改善确立，4、5 月预计需求端继续上行。考虑到一季度北方市场受疫情影响比较严重，且首旅直营店相对较多，因此预计一季度经营表现受到的影响较大，因此我们下调2021 年盈利预测，公司2022 年开店计划高于预期，因此我们上调2022 年盈利预测，新增2023年盈利预测，预计2021-2023 年归母净利润为8.23/11.96/14.92 亿元（原盈利预测21/22年归母净利润9.23/11.03 亿元），对应2021-2023 年EPS 0.83/1.21/1.51 元，对应2021-2023 年PE 为31/21/17 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：全年开店计划未按期完成；经济复苏较慢使得经营数据恢复不及预期。