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    公司发布2020 年报，实现营业收入52.82 亿元，同比下降36.45%，实现归母净利润-4.96 亿元，同比下降156.05%，实现扣非归母净利润-5.27 亿元，同比下降164.61%。

    简评

    2020 年业绩受疫情影响，下半年恢复较快

    公司2020 年业绩处于业绩预告的下限，业绩大幅下滑主要受疫情影响，包括2020Q4 国内疫情的反复。分季度看，2020Q3 实现归母净利润1.40 亿元，小超市场预期，且由于基本无海外业务，故而业绩恢复领先龙头酒店。2020Q4 实现归母净利润5901.37 万元，同比下降64.40%，较Q3 的同比跌幅略有扩大，主要系去年Q4 国内疫情小幅反复的影响。整体看，2020 年下半年，公司在营酒店的运营效率及业绩稳健恢复。若不考虑新收入准则调整，销售费用为42.88 亿元，同比下降20.61%，主要系部分租赁优惠、优化人力配置及职工薪酬、能源物料消耗减少；管理费用为9.47亿元，同比下降6.17%，主要系严格控费；研发费用4425.72 万元，同比增67.69%，主要系加大研发投入，探索智能技术及智慧酒店。截至2020 年末，公司拥有1.25 亿会员，同比增5.93%。

    截至2020 年末，已累计升级改造279 家直营和224 家特许店为如家3.0 NEO。南山景区全年实现净利润0.58 亿元（-54.76%）。

    新开及储备酒店数量增速提升，经营效率稳健恢复截至2020 年末，公司酒店数量总计4895 家，全年净增酒店445家，快于2019 年的401 家以及2018 年的337 家，开店速度明显提升。2020Q3 末，公司储备酒店数量首次突破1000 家，至2020年末，达到1219 家，创下历史最高水平。全年新开店909 家，在疫情冲击下仍完成年初制定的800-1000 家的开店目标，疫情后开店加速势头明显；开店结构看，中高端是拓展重心，全年新开272 家，占新开店比例30%。特许加盟店新开884 家，占新开店比例97.2%。截至2020 年末，公司中高端酒店共1165 家，占总门店的23.80%，较2019 年提升2.56pct。经济型酒店2463 家，占总门店的50.32%，云酒店775 家，占总门店的15.83%。2020年公司云酒店数量净增265 家，占总净增数量的59.55%，成为公司扩张及未来加速拓店计划的重要支撑。特许加盟酒店达4106家，占总店面的83.88%，较2019 年提升3.00pct，中高端化和加盟化趋势凸显。

    酒店经营效率：2020Q4 整体RevPAR 已恢复至2019 年同期的约86%，需求端整体恢复至2019 年约9 成水平，恢复稳健。从2020 全年及Q4 情况看，全部酒店和同店均呈现云酒店和经济型酒店的RevPAR 恢复较快的情况。

    中高端品牌矩阵完成梳理，提速扩容，成长逻辑渐显公司于2020 年已基本完成中高端品牌集群梳理，中高端以如家商旅、如家精选、和颐、璞隐、逸扉为主。品牌矩阵理顺后，如璞隐、逸扉等较新品牌陆续在一二线城市布局落地，部分品牌整体口碑较好，待模型完全验证后将加速拓店。根据指引，逸扉未来5 年计划签约300 家，璞隐酒店计划5 年拓展至100 家。公司明确在2021-2023年进一步加速拓店，到2023 年末，存量开业酒店将达到10000 家。2021-2023 年，拓店速度较之前明显加快。

    且公司近年将充分利用云酒店赋能优势，拓展下沉市场，成为拓店重要支撑。同时，公司或将大幅扩容开发团队人员，且激励水平将进一步提升。

    酒店行业目前周期性与成长性共振，国内龙头酒店集团高壁垒，未来龙头高速拓店、集中度提升的逻辑确定，整体判断2021 年龙头酒店RevPAR 将修复至与2019 年基本持平。公司积极提升科技化程度及管理效率，望进一步提效降费，环球影城+2022 年冬奥会，对京津冀旅游消费提振作用较强，公司或将在环球影城周边加强酒店布局，京津冀周边存量酒店也将充分受益，成长趋势渐显。

    投资建议：预计2021-2023 年公司EPS 分别为0.82、1.24、1.50，当前股价对应PE 分别为31X、21X、17X，维持“买入”评级。

    风险提示：1、加速开店计划不及预期；2、新品牌及模型培育不及预期，影响新品牌开店速度；3、管理及效率提升不及预期；4、宏观经济影响及酒店周期影响等。