公司发布2020 年报：①20 全年：实现营收52.82 亿元/YoY-36.45%，归母净利润-4.96亿元/ YoY -156.05%，扣非后归母净利润-5.27 亿元/ YoY -164.61%，业绩符合预期。

    　　②20Q4：实现营收17.06 亿元/ YoY -18.00%，归母净利润0.59 亿元/ YoY -64.40%，扣非归母净利润0.45 亿元/ YoY -64.39%。③经营性现金流净额：4.40 亿元/YoY-75.62%。

    　　2020Q4 成熟店RevPAR 同降13.6%，环比2020Q3 明显改善；20 全年成熟店RevPAR同降39.1%。①2020 年整体（百分比均为同比变动，下同）：首旅如家整体酒店RevPAR-37.7%，入住率-21.7pct，平均房价-14.2%。其中，经济型酒店RevPAR -38.4%，中高端酒店RevPAR -41.2%，云酒店RevPAR -31.4%；②2020 年成熟店：首旅如家整体成熟店RevPAR -39.1%，入住率-22.5pct，平均房价-15.4%。其中，经济型成熟店RevPAR -39.2%，中高端成熟店RevPAR -39.9%，云酒店成熟店RevPAR -30.1%；③2020Q4 整体：首旅如家整体酒店RevPAR-13.7%（环比20Q3 RevPAR -28.9%降幅明显收窄），入住率-7.7pct，平均房价-4.2%。其中，经济型酒店RevPAR-13.4%，中高端酒店RevPAR -18.1%，云酒店RevPAR -11.6%；④2020Q4 成熟店：首旅如家整体成熟店RevPAR -13.6%（环比20Q3 RevPAR -31.2%降幅明显改善），入住率-7.6pct，平均房价-4.4%。其中，经济型成熟店RevPAR-12.8%（20Q3 为-31.8%）；中高端成熟店RevPAR -15.6%（20Q3 为-31.5%），云酒店成熟店RevPAR -8.0%。

    　　2020 年新开酒店数909 家，其中中高端酒店272 家，持续推进轻资产扩张&中高端升级。①轻资产扩张：公司20 年新开店909 家（直营/加盟分别新开店25 家/884 家），总酒店数相比19 年末净增加445 家。分拆品类来看，公司20 年新开经济型酒店146家，中高端酒店272 家，云酒店350 家，管理输出酒店141 家。截至2020 年末已签约未开业和正在签约店为1219 家，相比2019 年增加559 家；②会员人数：截止2020年底，公司拥有1.25 亿会员/YoY+5.9%，自有渠道入住间夜数占比为77%，公司积极加强会员拉新力度，通过移动端下载、门店售卡、异业活动、外部平台合作、协议合作等全渠道多场景拉新，并通过权益升级提升复购率。③存量升级：如家NEO3.0作为经济型酒店的迭代升级产品，公司已经累计完成503 家门店的改造（直营店279家/特许加盟224 家），未来将继续加大升级改造力度；④中高端布局：公司在 2020年对 YUNIK、璞隐、如家精选等品牌进行了产品升级改造；2021 年，公司计划开发新扉缦产品，升级迭代如家商旅 2.0 产品，并将持续致力于中高端核心产品的升级改造；⑤数字化：公司新一代酒店管理平台——智慧酒店物理网总控平台（PIOS）已经应用到集团旗下500 多家门店中。

    　　收入下滑导致全年期间费用率明显上升，Q3/Q4 连续两个季度实现正净利率。①20 全年：整体毛利率12.62%/-81.06pct，期间费用率21.06%/-57.87pct，若不考虑新收入准则调整因素，毛利率93.22%/-0.46pct，期间费用率101.66%/+22.73pct，主因疫情影响收入大幅下降导致费率上升。其中，销售费用率5.87%/-59.12pct，若不考虑新收入准则调整因素，销售费用率81.19%/+16.20pct ，销售费用42.88 亿元/YoY-20.61%，主要系疫情影响及酒店租金、社保费用减免所致；管理费用率12.65%/+0.50pct，若不考虑新收入准则调整因素，管理费用率17.93%/+5.79pct，管理费用9.47 亿元/YoY-6.17%， 主要系公司严格控制支出所致； 财务费用率1.70%/+0.23pct，主要系公司贷款本金下降、新增贷款利率较低，但营收下滑幅度较大所致；研发费用率0.84%/+0.52pct， 主要系公司加大研发投入。整体净利率-9.39%/-20.04pct 。② 2020Q4 ： 公司毛利率31.85%/-61.57pct ， 整体期间费用率20.65%/-62.02pct，销售费用率5.55%/-62.66pct，管理费用率12.54%/-0.43pct，财务费用率1.55%/+0.42pct，研发费用率1.01%/+0.65pct。净利率3.46%/-4.51pct，连续两个季度转正。

    　　核心逻辑：国内酒店同店经营持续修复，中长期酒店轻资产加盟扩张逻辑不变，继续推荐。短期：①3 月国内经济&中端整体酒店RevPAR 较19 年3 月-17.2%（1/2月较19 年同期分别为-31.0%/-47.1%pct），经营显著好转；②中端酒店品牌-如家商旅加速扩张、开发团队激励机制和人数均增加改善、以及2020 公司pipeline 酒店增至1219 家创新高下，公司2021 年或有望迎来加速展店；中长期，在中端酒店品牌如家商旅、精选、和颐等加速发力+中高端酒店逸扉、璞隐等升维拓展+云酒店低线城市降维扩张三方面推动下，且公司管理层在三季报业绩交流会中提出三年加速展店的战略目标，成长性有望迎来提升，继续推荐。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。预计公司在2021-23 年营收分别为80.5 亿元/86.5亿元/92.6 亿元，对应增速+52.3%/+7.5%/+7.0%；归母净利润分别9.53 亿元/11.83亿元/13.86 亿元，对应增速-292.1%/+24.2%/+17.1%，给予买入-A 的投资评级，6个月目标价为32 元。

    　　风险提示：疫情影响超预期，宏观经济下行、开店不及预期、酒店竞争加剧等。