事件点评

    　　公司发布2020 年财务报告，期内实现营收52.82 亿元（-36.45%），归母业绩亏损4.96 亿元（-156.05%），扣非归母业绩亏损5.27 亿元（-164.61%），EPS-0.51 元。公司酒店业务逐渐恢复。上半年受疫情影响经营严重亏损，叠加扶持加盟商和业主发展，对特许酒店收费减免5500 多万。9 月RevPAR 恢复至同期90%，10 月市场景气度抬升带动Q4实现营收17.05亿元，环比Q3增长2.02%。2021年1-2月受疫情反复、就地过年影响，游客出游半径缩短，酒店行业客流量下滑。3 月中旬起随着疫情得到有效控制，跨省游限制取消，酒店业务得到迅速恢复。

    　　受疫情影响公司毛利率大幅下滑81.96pct 至12.62%，整体费用率下降57.87pct 至21.06。其中销售费用3.1 亿元（-94.26%）系年内公司执行新收入准则，将营业成本和销售费用、管理费用进行重新分类；管理费用6.68 亿元（-33.81%）系疫情期间公司严格控制各项费用支出所致；研发费用0.4亿元（-67.69%）主要系公司推进智能技术和智慧酒店以提高酒店经营效率；财务费用0.89 亿元（-26.49%）系贷款本金下降以及新增贷款利率较低、银行POS机手续费减少。

    　　疫情不减公司拓店步伐，酒店行业连锁化进程加速。Q1/Q2/Q3/Q4分别新开店62家/188家/298家/361家，全年新开店909家，较2019年增加80 家，在疫情阴霾中完成年初制定全年800-1000 家开店计划。疫情环境下，连锁酒店集团抗风险能力得到验证，尤其在单体酒店众多的下沉市场，更多中小型单体酒店缺乏成熟管理以及会员支撑体系备受打击，后疫情时代酒店行业连锁化进程将持续加速。

    　　酒店经营三大指标逐季度回暖，20Q4 基本恢复至去年同期九成水平。

    　　20Q4，首旅如家全部酒店RevPAR130 元（-13.7%）/ADR187 元（-4.2%）/OCC69.9%（-7.7pct），其中经济型酒店RevPAR112 元（-13.4%）/ADR155元（-3.7%）/OCC72.6%（-8.1pct），中高端酒店RevPAR180 元（-18.1%）/ADR266元（-12.2%）/OCC67.7%（-4.9pct）。

    　　投资建议：公司深耕北京市场，5 月环球影城开业带动环京游客提升，公司在环球影城景区及周边布局多个酒店，借助IP 引流提振入住率，首旅集团投资园区餐饮、休闲娱乐板块，资源协同优势显著。我们预计公司2021-2023 年EPS 分别为0.89\1.11\1.24，对应公司4 月26 日收盘价26.0元，2021-2023年PE分别为29.3\23.4\21.0，维持“增持”评级。

    　　存在风险

    　　公司经营成本上升风险；疫情区域内反复风险；景区客流下降风险。