预计2020 年亏损4.1-4.9 亿元

    　　公司发布2020 年年度业绩预减公告，预计2020 年归母净利润为-4.1 亿元到-4.9 亿元，扣非归母净利润为-5.2 亿元到-5.9 亿元。对应4Q20，归母净利润为0.65-1.45 亿元，扣非归母净利润为-0.17亿元至0.53 亿元。业绩低于我们预期，主要由于四季度国内疫情反复。

    　　关注要点

    　　疫情反复致4Q20 的RevPAR 恢复较9 月回落，但仍盈利。2020年疫情为酒店行业经营带来了显著影响，根据STR 数据，中国内地酒店2020 年入住率、房价、RevPAR 分别较2019 年下降16.7ppt、15.2%、36.8%。公司整体RevPAR 恢复程度自3 月至9 月稳步爬坡，9 月恢复至上年同期的90%，但我们预计4Q20 恢复至上年同期的近80%、恢复程度较9 月回落，主要由于11、12 月以来北京（3Q20末公司北京酒店数占比5.8%、房间数占比7.4%）、上海、成都等地的疫情反复。不过公司4Q20 仍保持盈利。

    　　政府倡导就地过年，预计1Q21 仍承压。据STR 数据，中国大陆酒店的 RevPAR 增速在 2020 年最后一周（2020 年 12 月 27 日至2021 年 1 月 2 日）转正（+3.8%）， 但因疫情反复，在随后的两周分别降至-37.5%和-36.6%。同时由于多省份倡导就地过年，交通运输部预计2021 年全国春运期间发送旅客17 亿人次，较2019年正常水平有43%的降幅。因此我们预计公司1Q21 的RevPAR 恢复和业绩仍将承压，但我们认为影响有限，主要因为：1）1 季度是酒店行业淡季；2）疫情反复的程度大概率小于去年的第一次爆发，鉴于更多的疫情防控经验，可能会更快地得到控制。

    　　坚定加快开店速度，通过产品集群模式加强中高端布局。疫情下公司仍坚定加快开店速度，我们预计公司2020 年完成800-1000家开店计划。3Q20 末的储备店突破1,000 家，为历史最高水平，其中中高端占比45%。公司积极打造中高端酒店产品集群，其中逸扉、璞隐、和颐计划未来5 年分别签约300、200、400 家。

    　　估值与建议

    　　考虑到近期的疫情反复、以及政府今年倡导就地过年的政策，我们预计公司4Q20，1Q21 的RevPAR 恢复和业绩会受到一定程度的冲击，因此我们将2020 年净利润从-2.72 亿元下调至-4.5 亿元，并下调2021 年净利润3.5%至8.72 亿元，维持2022 年盈利预测。但考虑到近期疫情反复的影响或短期而有限、RevPAR 复苏仍长期向好，以及公司坚定逆势扩张、蓄力长期增长，我们维持跑赢行业评级和24 元目标价，对应22 倍2022 年市盈率和10%的涨幅。目前股价对应20 倍2022 年市盈率。

    　　风险

    　　疫情的负面影响超预期；公司拓店慢于预期。