事件

    公司发布2020 年业绩预告，预计实现归母净利润-4.1 亿元~-4.9亿元，同比变化约-146.3%~-155.4%。预计实现扣非归母净利润-5.2 亿元~-5.9 亿元，同比变化约-163.7%~-172.3%。

    简评

    全年业绩受疫情影响，基本符合预期，经营效率稳健恢复公司Q4 预计实现归母净利润0.65 亿元~1.45 亿元，Q4 预告归母净利的上限与Q3 单季实现的归母净利基本一致，但Q3 相对为行业旺季，Q4 整体归母净利水平仍维持稳健修复态势，Q4 及全年业绩基本符合预期，但仍然受到疫情较大的影响。公司Q3 业绩表现略超市场预期，2020 下半年公司在防疫常态化，以及降本增效、梳理完成中端品牌矩阵、升级酒店产品及确定未来发展目标等动作共同作用下，实现下半年盈利。公司于2020 年9 月份实现RevPAR 水平同比恢复约9 成，预计2020Q4 仍然维持Q3 末较好的恢复状态，在国内酒店行业中处于较领先水平。

    中高端品牌集群成型，近3 年开店速度加快，市场团队扩容公司于2020 年已基本完成中高端品牌集群的梳理，包括如家商旅、如家精选、和颐、璞隐、逸扉等品牌将成为未来公司中高端酒店发展的主力品牌。品牌矩阵理顺后，不同品牌中端酒店明确定位，且如璞隐、逸扉等较新品牌陆续在一二线城市布局落地，部分品牌整体体验较好，取得不错市场口碑，在模型完全被市场验证后可能进一步加速拓店。品牌分布上，目前中高端核心品牌如家商旅、如家精选、和颐仍将持续稳健拓店，截至2020Q3，三品牌酒店数量合计已超900 家。另外中高端新品牌主要包括璞隐、与凯悦合作的逸扉等，2020 年也均有数家新店落地。逸扉未来5 年计划签约300 家，璞隐酒店计划5 年拓展至100 家。公司明确在2021-2023 年进一步加速拓店，到2023 年末，存量开业酒店达到一万家的目标。2021-2023 年，公司将净增酒店约5000 家以上，拓店速度较此前两年明显加快。并且公司近几年或会充分利用云酒店的赋能优势，拓展下沉市场物业，云酒店也将为公司未来几年的拓店数量提供重要支撑。同时，公司或将大幅扩招市场开发团队人员，或会在近两年增至约500 人，且激励水平也将进一步提升，以增强市场拓展能力。

    环球影城预计提振京津冀市场，未来中高端市场发展空间广酒店行业龙头的成长属性已逐渐取代周期属性成为主导，国内龙头酒店集团在轻资产加盟和管理经验壁垒的积累下，成为高护城河的优质商业模式，当前国内酒店龙头的业绩驱动因素对于宏观经济的依赖程度有所降低，未来龙头酒店集团将主要竞争开店速度及选址和物业水平。我们判断2021-2022 年，连锁酒店业整体RevPAR 水平将较2019 年有所提升。公司凭借中高端酒店集群以及云酒店对下沉市场的赋能能力，将在未来几年发力存量酒店市场的转化以及酒店数量的拓展，对于存量项目也积极进行升级改造，改善入住体验；2021 年预计北京环球影城开业，对于京津冀周边的旅游市场的提振作用较强，预计公司也或在环球影城周边加强布局，且公司在京津冀周边市场存量酒店等业态也将充分受益。预计随着公司中高端酒店的逐步验证，未来中高端酒店市场拓展空间较大。作为国内龙头酒店集团之一，公司迎稳健改善趋势。

    预计2020-2022 年公司EPS 分别为-0.45、0.97、1.08 元，当前股价对应PE 分别为-48X、22X、20X，维持“买入”评级。

    风险提示：开店不及预期；新品牌培育不及预期；管理及效率提升不及预期；宏观经济影响等。