马朗煤矿正式核准批复，关注煤矿成长性与高分红，维持“买入”评级公司发布2024 年中报，2024H1 公司实现营业收入172.5 亿元，同比-50.8%；实现归母净利润14.6 亿元，同比-64.7%；实现扣非后归母净利润14.9 亿元，同比-63.6%。单Q2 来看，实现营业收入72.1 亿元，环比-28.2%；实现归母净利润6.5 亿元，环比-19.8%，实现扣非后归母净利润7.2 亿元，环比-7.4%。综合考虑到煤炭价格下滑、天然气销量下滑，以及马朗煤矿复产，我们下调2024-2026年公司盈利预测，预计2024-2026 年归母净利润为46.1/70.8/75.2 亿元（前值为65.5/84.6/95.6 亿元），同比分别-10.9%/+53.5%/+6.3%，EPS 分别为0.7/1.08/1.15 元，对应当前股价PE 分别为8.5/5.5/5.2 倍。考虑到马朗煤矿复产催化业绩增长及公司2024 年仍履行每股0.7 元的高分红，维持“买入”评级。

    　　Q2 煤炭、天然气销量环比下滑，甲醇产销量维持相对稳定（1）煤炭板块：产销量方面，2024H1 原煤产销量977/1338 万吨，同比-17.8%/-3.1%，提质煤产销量174/233 万吨，同比-17.7%/0.02%；单季度来看，2024Q2 原煤产销量388/558 万吨，环比-34.2%/-28.5%，提质煤产销量88/122 万吨，环比+3.3%/-8.4%。价格方面，参照2024H1 哈密Q6000 动力煤坑口价平均为603.4 元/吨，同比-24%，其中2024Q2 平均为581.6 元/吨，环比-7%，煤价下滑亦在一定程度上拖累业绩。（2）天然气板块：产销量方面，2024H1 天然气产销量为36641/217845 万方，同比+18.5%/-57%，天然气销量下降系外购天然气量下滑所致，其中2024Q2 产销量为17849/99704 万方，环比-5%/-15.6%。价格方面，2024H1 中国液化天然气市场均价为4364 元/吨，同比-13%，其中2024Q2为4219 元/吨，环比-6.8%。（3）煤化工板块：甲醇方面，2024H1 产销量为57.8/56.3万吨，同比+22.2%/-40.8%，其中2024Q2 产销量为29/27.8 万吨，环比+0.8%/-2.1%；乙二醇方面，荒煤气综合利用年产40 万吨乙二醇项目自二季度开车以来，2024Q2产销量为4.7/3.5 万吨；煤基油品方面，2024H1 产销量为29.4/30.5 万吨，同比-11.9%/-15.4%，其中2024Q2 产销量为14.9/16.1 万吨，环比+2.6%/+12.2%。

    　　关注煤炭主业成长性，高分红或具备可持续性（1）马朗煤矿正式核准批复：近期马朗煤矿正式获得核准批复，其复产将成为公司业绩增长关键催化因素。（2）LNG 周转能力进一步提升：6#20 万立方米储罐项目已于2024 年3 月19 日完成试生产手续办理工作， 4 月10 日进入试运行阶段，有望在年内实现竣工，公司LNG 周转能力有望进一步提升。（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：公司获批2024 年第二批原油非国营贸易进口允许量30 万吨，2024 年4 月19 日公司斋桑油气田第一口深井S-308H 井顺利开钻。（4）高分红或具备可持续性：2023 年公司派发现金红利0.7 元/股（含税），公司承诺2022-2024 年连续三年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70 元/股（含税），未来伴随公司盈利逐步释放，公司高分红或具备可持续性。

    　　风险提示：经济增长不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。