事件：2024 年8 月30 日，公司发布2024 年半年度报告。2024 年上半年，公司实现营业收入172.49 亿元，同比下降50.84%；实现归母净利润14.55 亿元，同比下滑64.70%；实现扣非归母净利润14.92 亿元，同比下滑63.61%。

    24Q2 业绩同环比下滑。24Q2，公司实现营业收入72.07 亿元，同比下滑52.67%、环比下滑28.22%；实现归母净利润为6.48 亿元，同比下滑41.88%、环比下滑19.80%；实现扣非归母净利润为7.17 亿元，同比下滑36.76%、环比下滑7.35%。

    煤炭产销下降，马朗煤矿取得批复，后续产量增长可期。24H1，公司煤炭产量（不含自用）为1150.87 万吨，同比下滑17.78%，煤炭销量为1571.01 万吨，同比下滑2.66%。价格方面，24H1 吨煤售价平均为455.36 元/吨，同比微增1.77%。此外，公司马朗一号煤矿项目取得国家发改委的核准批复，核准露天部分建设规模1000 万吨/年，其中包含常规产能800 万吨/年以及储备产能200万吨/年。随着马朗煤矿取得产能核准批复，下半年公司的产量有望实现增长。

    策略调整下，天然气销量同比回落。一方面，自产气业务运营稳定，24H1公司LNG 产量3.66 亿方，同比增长18.51%；另一方面，随着国际气价的回落，公司的启东LNG 接收站主动调整业务结构，缩减贸易规模，根据普式数据，上半年东北亚LNG 现货均价10.75 美元/百万英热，同比下降44.36%，同时，公司外购气方面的销量规模为21.78 亿方，同比下降57.00%。

    甲醇产量同比提升，煤化工毛利率持续修复。24H1，公司甲醇/煤基油品/乙二醇/ 煤化工副产品产量分别为57.83/29.35/4.69/21.54 万吨、同比分别+22.16%/-11.85%/-5.14%/-4.19%。价格方面，24H1 西北甲醇市场均价2170元/吨，同比增长1.05%；新疆煤焦油市场均价3271.83 元/吨，同比下降8.81%。

    盈利方面，在公司不断深化精细化管理措施、降低生产成本的努力下，24H1 公司煤化工盈利能力进一步回升，实现毛利率为27.06%，相比2023 年的毛利率提升了3.41pct。

    稠油开发项目稳步推进，能源布局战略进一步巩固。公司哈萨克斯坦斋桑油气开发项目现有总井数56 口，其中，油井31 口、气井25 口。2024 年1 月，公司获批商务部下达的年原油非国营贸易进口允许量30 万吨；2024 年8 月，随着公司持续开展一注两采气溶胶注入工作，S-304 井已累计完成气溶胶注气量153.06 万方，油田开发稳步推进。

    投资建议： 我们预计， 公司2024-2026 年的归母净利润分别为44.44/49.01/55.33 亿元，对应EPS 分别为0.68/0.75/0.84 元/股，对应2024年8 月30 日股价的PE 分别为9/8/7 倍，维持“谨慎推荐”评级。

    风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。