事件：近期公司发布2023年年报暨 2024年一季报，2023年公司实现营业收入614.75 亿元，同比+3.48%；实现归母净利润/扣非归母净利润51.73/55.41 亿元，同比-54.37%/-49.95%。2024 年一季度公司分别实现营业收入/归母净利润100.41/8.07 亿元，分别同比-49.44%/-73.15%。

    　　煤炭价格下降致煤炭业务营收和盈利下滑，2024 年马朗煤矿获批有望推动煤炭产销量进一步提升。2023 年公司煤炭业务收入147.25 亿元，同比-3.24%，实现毛利率34.68%，同比-9.53pct。产销量方面，公司持续做好区域煤炭稳产稳供工作，有序释放煤炭先进产能，2023 年分别实现原煤/提质煤产量2231.29/405.80 万吨，分别同比+9.13%/+12.21%，分别实现原煤/提质煤销量2588.31/511.15 万吨，分别同比+13.30%/+32.45%。售价方面，2023 年煤炭市场供需形势有所改善，社会主要环节存煤处于高位，煤炭中枢整体回落，2023 年公司煤炭综合销售价格为475.07 元/吨，同比-16.64%。公司加快推进马朗煤矿开发建设、白石湖煤矿产能扩增和东部矿区相关手续办理，其中马朗煤矿配套设施建设已基本完成，目前正在完成手续办理，2023 年9 月21 日安全核准报告已上报至国家矿山安全监察局审批，11 月3 日取得空白区探矿权证，预计今年将完成相关手续审批并贡献煤炭业务主要增量。

    　　国际天然气价格下跌致天然气业务毛利率承压，6#20 万方储罐试运行加强LNG 周转能力。2023 年公司天然气业务收入383.65 亿元，同比+11.32%，实现毛利率8.11%，同比-12.76pct。产销量方面，2023 年自产气实现LNG 产量5.80 亿方，同比-26.05%，主要受蒸汽锅炉轮检影响，外购气上公司统筹安排长协、短协、现货等国际资源，做大业务规模，2023 年公司实现天然气销量合计86.84 亿方，同比+30.99%。售价方面，2023 年全球天然气市场供需基本面趋于宽松，主要市场天然气价格同比大幅下滑，2023 年公司天然气平均销售价格4.42 元/方，同比-15.01%。

    　　2024 年4 月10 日江苏南通港吕四港区LNG 接收站6#20 万方储罐进入试运行阶段，同时2#泊位建设项目已编制完成工可报告，公司LNG 接收站周转能力进一步提升。

    　　盈利预测：根据公司最新经营情况，调整公司评级为“增持”。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入643.67/693.44/766.23 亿元，实现归母净利润55.81/64.67/79.24 亿元，对应PE 为8.53x/7.36x/6.01x。

    　　风险提示：国内外宏观形势变化超出预期，在建项目进程不及预期，大宗商品价格大幅波动，下游需求不及预期，盈利预测与估值模型不及预期