导语：Q1 利润同比下降环比增长，产品量价下降是业绩同比下降主要原因，马朗完成项目建设具备投产能力。

    　　事件：公司公告2024Q1 营收100.41 亿元，同比下降49.44%，环比下降15.67%；归母净利润8.07 亿元，同比下降73.15%，环比增长150.20%。

    　　煤炭：极端天气及安全检查导致煤炭产量同比下滑，价格下跌带动毛利减少。

    　　产销量方面，因3 月极端天气及安全检查影响，2024Q1 实现原煤产量589 万吨，同比减少12.96%；原煤销量780 万吨，同比减少1.09%；提质煤产量86 万吨，同比减少19.11%；提质煤销量122 万吨，同比增长27.28%。价格方面，2024Q1 秦皇岛5000K 动力煤末煤平仓均价798.87 元/吨，同比下降17.76%，公司煤炭售价同比下滑。

    　　天然气：库存维持高位，需求减弱带动价格下跌。产销量方面，2024 年一季度实现天然气产量1.88 亿方，同比减少4.61%；销量11.81 亿方，同比减少44.12%。价格方面，一季度全国LNG 出厂均价4451.78 元/吨，同比下降25.05%。供应充足、需求走弱背景下，全国天然气价格震荡下行，带动公司毛利减少。

    　　煤化工：消费需求恢复缓慢，价格走跌带动毛利减少。产销量方面，24Q1 甲醇、煤基油品、煤化工副产品、二氧化碳实现产量28.80/14.49/10.76/2.81 万吨，同比变化-3.65%/-15.07%/-2.69%/-；实现销量28.43/14.38/16.27/2.76 万吨，同比变化-45.52%/-19.12%/-48.90%/-。价格方面，24Q1 太仓甲醇市场主流均价2596.03 元/吨，同比下降2.92%；陕西、新疆市场中温煤焦油主流均价3432.85/3172.28 元/吨，同比下降19.94%/17.59%；华东乙二醇市场主流均价4580.55 元/吨，同比上涨10.37%，多数煤化工产品一季度价格中枢仍显承压。

    　　重点项目建设：制氢产业链全线贯通，马朗项目完成建设具备投产能力。CCUS项目稳步推进，工业制氢项目全面进入试运行阶段；马朗项目设施建设已完成，随时具备生产加工条件，投产后有望带动公司煤炭产量保持快速增长；LNG 接收站及配套项目进入试运行和审批阶段；哈萨克油气开发项目处于积极对接阶段。

    　　投资建议：预计2024-2026 年归母净利润为60.69/70.81/82.32 亿元，当前股价对应PE 为7.84/6.72/5.78 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：消费恢复不及预期、供需改善不及预期、LNG 价格不及预期。