Q1 产品量价齐跌拖累业绩，关注马朗煤矿及高分红，维持“买入”评级

    公司发布2024 年一季报，2024 年一季度公司实现营收100.41 亿元，同比-49.4%，环比-15.7%；实现归母净利润8.07 亿元，同比-73.1%，环比+150.2%；实现扣非后归母净利润7.74 亿元，同比-74%，环比+8.5%。我们维持2024-2026 年公司盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为65.5/84.6/95.6 亿元，同比分别+26.5%/+29.3%/+13%，EPS 分别为1.00/1.29/1.46 元，对应当前股价PE 分别为7.3/5.7/5.0 倍。随着煤炭和天然气售价逐步回归合理区间，价格层面对公司业绩的反映将更加合理，且考虑到马朗煤矿复产催化业绩弹性以及公司高股息或具备可持续性，维持“买入”评级。

    　　煤炭、天然气及主要煤化工产品产销量同比下滑，叠加价格走弱拖累业绩（1）煤炭板块：产销量方面，受极端天气及安全检查影响，一季度公司煤炭产销量同比下滑，2024Q1 公司实现原煤产/销量分别为589.2/780.3 万吨，同比-12.96%/-1.09%，实现提质煤产/销量85.7/121.5 万吨，同比-19.11%/+27.28%；价格方面，参考Wind 哈密Q6000 动力煤坑口价，2024Q1 哈密Q6000 动力煤坑口价平均为625.57 元/吨，同比-22.8%，煤价下滑亦在一定程度上拖累业绩。（2）天然气板块：产销量方面，2024Q1 公司120 万吨甲醇联产7 亿方LNG 项目生产LNG1.9 亿方，同比-4.61%，公司实现LNG 销量11.8 亿方，同比-44.1%，主要系江苏启东LNG 接收站天然气销量同比下滑幅度较大所致；价格方面，2024Q1天然气价格亦出现明显下滑，一季度中国液化天然气市场均价为4527 元/吨，同比-23.5%。（3）煤化工板块：2024Q1 主要煤化工产品产销量同比下滑，其中甲醇产/销量为28.8/28.4 万吨，同比-3.65%/-45.52%，煤基油品产/销量为14.5/14.4万吨， 同比-15%/-19% ， 煤化工副产品产/ 销量为10.8/16.3 万吨， 同比-2.69%/-48.9%，荒煤气综合利用年产40 万吨乙二醇项目在一季度停产，目前已完成装置技改消缺实现一次开车成功，于4 月3 日产出聚酯级乙二醇产品。

    　　关注主业成长性，高股息或具备可持续性

    　　（1）马朗煤矿复产催化：马朗煤矿获得国家能源局实施产能置换批复并赋码，目前正在积极推进项目核准手续办理，马朗煤矿复产将成为公司业绩弹性释放关键催化因素。（2）LNG 周转能力进一步提升：6#20 万立方米储罐项目已于2024年3 月19 日完成试生产手续办理工作，4 月9 日完成预冷，4 月10 日进入试运行阶段，项目有望在年内实现竣工，未来公司LNG 周转能力有望进一步提升。

    　　（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：公司获批2024 年第二批原油非国营贸易进口允许量30 万吨，2024 年4 月19 日公司斋桑油气田第一口深井S-308H 井顺利开钻。（4）高分红具备可持续性：2023 年公司派发现金红利0.7 元/股（含税），分红比例为87.9%，较2022 年+35pct，对应当前股息率为9.6%，考虑到未来随着公司新增产能落地，公司盈利能力有望进一步提高，公司高股息有望持续。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。