事件 公司发布一季度报告，2024 年第一季度实现营业收入100.4 亿元，同比下降49.4%、环比下降15.7%；实现归母净利润8.1 亿元，同比下降73.1%、环比增长150.2%。

    盈利能力改善叠加煤炭外销量回升，公司Q1 业绩环比高增 煤炭业务方面，24Q1 公司实现煤炭外销总量902 万吨，同比增长2.0%、环比增长11.3%。

    其中，公司实现原煤外销量780 万吨，同比下降1.1%、环比增长9.3%；提质煤外销量122 万吨，同比增长27.3%、环比增长25.9%。天然气业务方面，24Q1公司实现天然气销量11.8 亿方，同比下降44.1%、环比下降46.2%。同比来看，公司一季度业绩回落主要系主要产品天然气、煤化工产品销量减少及销售价格下降所致。公司盈利能力环比有所增强，24Q1 销售毛利率为17.5%，环比增加3.3 个百分点。我们认为，一季度公司业绩环比高增或与盈利能力改善及煤炭外销量回升等因素有关。

    全国煤炭需求有望平稳增长， 公司煤炭产能核准审批手续持续推进2024年我国经济持续回升将拉动能源需求增长，煤炭需求有望实现平稳增长，而供给弹性偏弱，煤炭安全生产面临一定挑战。在平衡保供和安全生产过程中，供给阶段性扰动预期仍存，不排除出现阶段性供需趋紧局面，预计煤炭价格仍有支撑，后续建议重点关注公司煤炭产量弹性。公司白石湖矿区、马朗煤矿、东部矿区煤炭资源储量合计65.97 亿吨。目前公司煤炭产量主要来自白石湖矿区，马朗煤矿已取得国家能源局产能置换批复及全国投资项目统一项目代码、空白区探矿权证；环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。在保供政策驱动下，公司煤炭产量有望逐步释放，贡献业绩增量。

    启东LNG 接收站周转能力持续提升，有望带动贸易气规模抬升 公司6#20 万立方米储罐于2024 年4 月10 日进入试运行阶段，启东LNG 接收站已具备750万吨/年左右周转能力。2#泊位建设项目安全预评价已通过评审， 正在向省交通局申请批复阶段；海洋环评等待上会评审阶段。2025 年启东LNG 接收站周转能力有望提升至1000 万吨/年。我们认为， 随着公司启东LNG 接收站周转能力不断提升，在公司“3+2”灵活经营模式下，天然气业务规模有望增长。

    积极探索新型能源，氢能业务稳步推进 在国家双碳政策鼓励推进及涉氢政策密集出台的背景下，公司依托自身优势，积极投建了“绿电制氢及氢能一体化示范项目”。目前，该项目全面进入到试生产运行阶段，电解水制氢+工业副产氢+储氢+加氢+运氢+用氢全线贯通。其中，加氢站氢气分析纯度达99.998%，达到车用燃料氢气的标准；制氢装置氢气纯度达99.992%，产氢量达到设计标准。预计该项目投产后年产氢气660 吨，可实现二氧化碳减排5800 吨/年。该项目兼具经济、社会与生态环境多重效益，对于提升公司未来整体经营业绩预计将形成积极正向的影响。

    投资建议 预计2024-2026 年公司营收分别为683.47、756.04、872.95 亿元；归母净利润分别为66.35、75.92、92.19 亿元，同比分别增长28.26%、14.42%、21.42%；EPS 分别为1.01、1.16、1.40 元，对应PE 分别为7.24、6.33、5.21倍，维持“推荐”评级。

    风险提示 下游需求不及预期的风险，煤、气价格下跌的风险，新建项目达产不及预期的风险等。