煤炭和天然气量增价跌，成长性与高分红可期，维持“买入”评级公司发布2023 年年报，2023 年公司实现营收614.8 亿元，同比+3.5%；实现归母净利润51.7 亿元，同比-54.4%；实现扣非后归母净利润55.4 亿元，同比-50%。

    　　单Q4 来看，公司实现营收119.1 亿元，环比-17.8%；实现归母净利润3.2 亿元，环比-55.7%；实现扣非后归母净利润7.1 亿元，环比-2.2%。考虑到2024 年一季度煤价下行，我们下调2024-2025 年公司盈利预测并新增2026 年盈利预测，预计2024-2026 年公司归母净利润为65.5/84.6/95.6 亿元（2024-2025 年前值为77.5/90.3 亿元）， 同比分别+26.5%/+29.3%/+13% ； EPS 分别为1.00/1.29/1.46 元，对应当前股价PE 分别为8.0/6.2/5.5 倍。随着煤炭和天然气售价逐步回归合理区间，价格层面对公司业绩的反映将更加合理，且考虑到马朗煤矿复产催化业绩弹性以及公司高股息（按分红承诺每股不低于0.7 元）或具备可持续性，维持“买入”评级。

    　　煤炭和天然气销量同比高增，主业均价下滑拖累业绩（1）煤炭板块：2023 年公司煤炭产销量稳定增长，全年实现原煤产/销量2231.3/2588.3 万吨，同比+9.1%/+13.3%，提质煤产/销量405.8/511.2 万吨，同比+12.2%/+32.5%。（2）天然气板块：2023 年公司实现LNG 产/销量5.8/86.8 亿方，同比-26.1%/+31%，在自产气产量同比减少的情况下，由于公司外购气销量大增，公司全年LNG 销量仍实现高速增长。（3）煤化工板块：2023 年公司实现化工品产/销量204.6/263.3 万吨，同比-10.6%/-14.6%；其中实现甲醇产/销量91.1/111.3万吨，同比-19.1%/-19.6%，乙二醇产/销量12.6/12.6 万吨，同比+24.9%/+24.9%，煤基油品产/销量65/69 万吨，同比+4.4%/+3.7%，煤化工副产品产/销量35.9/70.5万吨，同比-18%/-24.4%。在煤炭、天然气销量同比高增的情况下，由于2023 年国内能化产品价格整体走弱，拖累公司业绩表现。

    　　公司主业经营增量可期，高股息或具备可持续性（1）马朗煤矿复产催化：马朗煤矿获得国家能源局实施产能置换批复并赋码，目前正在积极推进项目核准手续办理，马朗煤矿复产将成为公司业绩弹性释放关键催化因素。（2）LNG 周转能力进一步提升：广汇综合物流公司6#20 万方储罐建设实现年内竣工，未来LNG 周转能力有望进一步提升。（3）斋桑油气项目钻井工作加速推进：广汇石油斋桑油田二叠系油藏浅层第一口开采井完钻并具备注采条件，深层二叠系油藏水平井网陆续启动建设，同时获批2024 年第二批原油非国营贸易进口允许量30 万吨，2024 年公司计划部署5-10 个井组，开钻40-50 口新井，计划年内建成30-50 万吨的产能，未来三年左右预计建成300 万吨的大型油田。（4）高分红具备可持续性：2023 年公司派发现金红利0.7 元/股（含税），分红比例为87.9%，较2022 年+35pct，对应当前股息率为8.8%，考虑到未来随着公司新增产能落地，公司盈利能力有望进一步提高，公司高股息（2022-2024 年每年实际分配现金红利不低于0.7 元/股）或具备可持续性。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后等。