事件：2024 年4 月19 日，公司发布2023 年年度报告。2023 年，公司实现营业收入614.75 亿元，同比增长3.48%；实现归母净利润51.73 亿元，同比下滑54.37%；实现扣非归母净利润55.41 亿元，同比下滑49.95%。

    红淖铁路业绩承诺完成率未达100%产生业绩补偿5.61 亿元，是非经常性损失的主要成因。2022 年，公司将红淖铁路公司92.77%的股权以现金方式转让给广汇物流，并承诺22-24 年红淖铁路公司扣除非经常性损益后净利润分别不低于1.59、3.51、4.96 亿元，2023 年红淖铁路公司实现扣除非经营性损益的净利润1.71 亿元，两年业绩累计完成率73.51%，从而公司预计业绩补偿金额为5.61 亿元。

    煤炭产销量提升，价格和成本同降。1）产销量：2023 年公司实现原煤产量2231 万吨、提质煤产量406 万吨，同比分别增长9.13%、12.20%；实现原煤销量2588 万吨、提质煤销量511 万吨，同比增长13.30%、32.45%。2）价格和成本：2023 年公司煤炭单位综合售价为475 元/吨，同比下滑16.64%；吨煤成本为310 元/吨，同比下滑2.41%；从而吨煤毛利为165 元/吨，同比下滑34.59%。综合来看，公司煤炭业务毛利率为34.68%，同比下降9.52pct。

    天然气销量同比提升，盈利能力有所下滑，自产LNG 盈利能力保持高位。

    2023 年，公司天然气销量持续攀升，实现销量86.84 亿立方米，同比增长30.99%；自产LNG 因蒸汽锅炉轮检影响产量同比下降19.87%至5.80 亿立方米。综合来看，天然气业务23 年毛利率为8.11%，同比下滑12.76pct；其中，自产LNG 毛利率依然维持高位，为61.67%，同比下滑3.26pct。

    轮检导致煤化工产品产量下滑。2023 年，公司甲醇产量为91.09 万吨、同比下滑19.13%，煤化工副产品35.92 万吨、同比下滑17.97%，主要是广汇新能源公司蒸汽锅炉轮检导致。其他煤化工产品产量则稳步上涨，23 年煤基油品产量65.02 万吨，同比增长4.40%；乙二醇产量12.58 万吨，同比增长24.93%。

    在建项目稳步推进，公司成长可期。2023 年7 月24 日，公司马朗煤矿取得了国家能源局产能置换批复，8 月1 日取得项目代码，8 月14 日取得哈密市自然资源局土地预审和选址意见，11 月3 日取得空白区探矿权证，目前项目配套设施建设已基本完成；此外，哈萨克斯坦斋桑油气开发项目现有油井31 口、气井25 口，稠油开发项目有序推进，且公司获批2024 年原油非国营贸易进口允许量30 万吨，未来有望贡献盈利。

    每股派发现金红利0.7 元，分红率87.90%，股息率高达8.70%。2023 年，公司拟派发含税现金红利0.7 元/股，按总股本扣除回购专用证券账户中股数后的股份数量64.96 亿股为基数进行计算，拟分配现金红利总额为45.47 亿元，占23 年归母净利润的比例为87.90%，以2024 年4 月19 日收盘市值计算，股息率高达8.70%。

    投资建议： 我们预计， 公司2024-2026 年的归母净利润分别为45.15/48.30/52.51 亿元，对应EPS 分别为0.69/0.74/0.80 元/股，对应2024年4 月19 日股价的PE 分别为12/11/10 倍，维持“推荐”评级。

    风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。