煤炭销量大幅增长， 马朗煤矿投产有望进一步增厚公司业绩。2021 年以来，由于疆外煤价高企，公司煤炭销量增长显著。2023 年公司煤炭销量为3130.84 万吨，同比增长17.24%。根据公司2023 年三季报，公司所属马朗煤矿已经完成基础设施建设，随时具备出煤条件。根据我们测算，如果马朗煤矿按计划投产，在中性情景下有望为公司贡献17.3 亿净利润。

    　　公司构建煤炭产运销协同体系，疆煤外运竞争力较强。公司所产煤矿具备开采难度低，机械化程度高等特点，吨煤成本低于晋陕地区所产多数煤种。同时公司借助集团下的“将-淖-红”铁路保障运力运往位于终端市场的物流基地，成本优势凸显，竞争力较强。根据我们测算，在秦港5500 大卡下水煤价中枢在700 元/吨水平时，疆煤外运仍具有价格竞争力。

    　　天然气业务自产气产销稳定，贸易气销量有望持续增长。自产气方面，由于斋桑油气田向开采原油过渡，产能稳定在7 亿方/年。贸易气方面，2023 年1-9 月， 公司贸易气销量为60.43 亿方（约为411 万吨） ，同比增长55.87%。2023 年11 月，启东LNG 接收站6#20 万方储气罐建成，有望贡献2024 年板块业绩。根据公司规划，“十四五”期间还将进行7#20 万方储罐和2#泊位建设，到2026 年启东LNG 接收站周转能力有望达1000 万吨/年。

    　　高分红重视股东回报， 投资价值凸显。根据《关于提高公司未来三年（2022-2024）年度现金分红比例的公告》，公司拟2022-2024 年以现金方式累计向普通股股东分配的利润不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分配现金红利不低于0.70 元/股。按照2024年4 月1 日收盘价7.33 元/股算的股息率为9.55%。

    　　盈利预测与投资建议。我们推荐广汇能源基于以下三个方面：1）公司拥有优质煤炭资源，开采成本低且马朗煤矿正式投产后产能释放空间较大。2）公司天然气业务稳步发展，启东LNG 接收站周转能力持续上升。3）公司煤化工业务借助自身煤炭资源，拥有较强的成本优势，在下游需求持续恢复的背景下，煤化工业务盈利能力持续提升。我们预计公司2023-2025 年营业收入分别为542.80 亿元、669.87 亿元和727.40 亿元，归母净利润为53.70亿元、69.90 亿元和80.38 亿元。EPS（摊薄）为0.82 元、1.06 元和1.22元。以2024 年4 月1 日收盘价7.33 元/股对应PE 为9.0x/6.9x/6.0x，考虑到公司煤炭产量有望大幅增长，为公司带动业绩提升，我们上调公司评级至“买入”。

    　　风险提示：产能释放不及预期、能源价格系统性下跌、测算存在偏差、重点煤矿发生安全生产事故。