煤&气价格下跌业绩承压，关注高成长与高股息。维持“买入”评级公司发布2023 三季报，2023 年前三季度实现营收495.7 亿元，同比+33.0%，实现归母净利润48.5 亿元，同比-42.3%。单季度看，Q3 实现营收144.8 亿元，环比-4.9%，实现归母净利润7.3 亿元，环比-34.6%。2023 年能源价格有所回落，煤炭、LNG、化工品等主要产品价格均同比下跌，加之自产LNG、化工品产量也有不同程度下滑，2023 年前三季度业绩同比有所下降。我们下调2023-2025年盈利预测，预计2023-2025 年归母净利润64.8/84.2/98.3（前值81.3/103.3/108.8）亿元，同比-42.8%/+29.9%/+16.8%；EPS 为0.99/1.28/1.50 元，对应当前股价PE分别为6.9/5.3/4.6 倍。考虑到Q4 能源价格回升，公司高股息且维持高成长，维持“买入”评级。

    　　前三季度天然气销量大增，价格下跌造成利润压缩前三季度天然气销量大增。销量方面，受启东LNG 接收站扩产影响，前三季度实现LNG 销量64.9 亿方，同比+55.9%。天然气价格大跌致业绩下滑。我国2023Q1-Q3LNG 到岸价13.3 美元/百万英热，同比-62.2%，跌幅较大导致公司毛利下降，业绩下滑。单季度来看，LNG 贸易量大减导致板块盈利下滑。Q3 公司LNG 销量14.2 亿方，环比-51.8%，价格方面，Q3 我国LNG 到岸价环比+15.1%，价差有所扩大。

    　　前三季度量增价减，煤价下跌拖累业绩

    　　前三季度业绩受到煤价下跌拖累。2023 年前三季度实现原煤产/销量1631/1874万吨，同比+12.9%/+13.3%；提质煤产/销量312/415 万吨，同比+21.2%/+56.6%。

    　　价格方面，我们参考Wind 哈密Q6000 坑口价，前三季度均价为442 元/吨，同比-8.7%，煤价下跌对业绩造成拖累。单季度来看，Q3 煤炭量价齐跌。Q3 实现原煤产/销量442/493 万吨，环比-13.5%/-16.7%；提质煤产/销量100/182 万吨，环比-5.1%/+32.3%。价格方面，Q3 哈密Q6000 坑口价均价380 元/吨，环比-11.6%。

    　　煤矿&天然气具备高成长，高分红承诺颇具吸引LNG 方面仍具备高成长。根据三季报披露，南通港吕四港区LNG 接收站6#20万立方米储罐项目正在顺利推进，未来周转能力有望进一步提升。煤矿方面，马朗煤矿产能批复顺利推进。7 月24 日公司取得国家能源局产能置换批复， 9 月15 日项目核准报告已上会评审。绿色能源方面，公司正在发展CCUS 和氢能项目。其中CCUS-EOR 项目一期建设10 万吨/年示范项目已于9 月8 日通过安全生产许可证首次取证核查，未来计划建设300 万吨/年CCUS 项目。分红方面，公司承诺2022-2024 连续三年现金分红不少于最近三年实现的年均可供普通股股东分配利润的90%，且每年实际分红不低于0.70 元/股（含税），若按照0.7 元/股（含税）的下限、以最新收盘价估算，对应股息率为8.8%，高股息颇具吸引力。

    　　风险提示：经济恢复不及预期；能源价格大幅下跌；新增产能进度落后预期。