核心观点
公司23Q3 实现归母净利7.3 亿元，环比-35%，短期业绩承压。
主因是LNG 和煤炭量价齐跌，同时煤化工开工波动存在扰动。
展望23Q4，三大板块均有望迎来量价齐升，业绩有望环比显著改善：国际LNG 价格反弹增厚公司海外转销价差，且淡储旺销有望贡献增量；原煤产量在8-9 月已显著修复，Q4 马朗有望获批，港口煤价9 月以来反弹有望带动西北煤价上行；煤化工主要项目开工率有望修复，产品价格9 月后反弹。
此外，斋桑油田进入试采阶段，CCUS 项目助力碳中和，布局绿氢谋长远发展。
事件
公司披露2023 年三季报，业绩短期承压
公司2023 年前三季度实现营收495.7 亿元，同比增长33.0%；实现归母净利润48.5 亿元，同比减少42.3%；实现扣非后归母净利润48.3 亿元，同比减少42.2%。
公司23Q3 实现归母净利润7.29 亿元，同比减少77.7%，环比减少34.6%；实现扣非后归母净利润7.30 亿元，同比减少77.6%，环比减少35.1%。
简评
LNG 和煤炭环比量价齐跌叠加煤化工开工波动影响下Q3 业绩承压，Q4 有望环比显著改善
LNG 板块：2023 年前三季度销量64.9 万方，同比增长56%；23Q3天然气销量14.2 亿方，同比减少17%，环比减少52%。2023 年年以来，国际天然气市场受采暖季气温偏暖、欧美储气库库存高位、全球经济增速放缓等因素影响，供需紧张形势显著缓解，气价显著下跌。公司积极优化运营模式，适当进行淡储旺销，提高资源配置效率。展望23Q4，由于9 月后国际LNG 价格反弹（10月26 日东北亚LNG 到岸价18 美元/百万英热，环比上月均值提升4 美元/百万英热），公司海外转售毛差有望显著改善。
此外，公司启东接收站周转能力前期已扩至500 万吨/年，2025年有望扩至1000 万吨/年，为公司LNG 贸易业务的中长期成长性打下坚实基础。
煤炭板块：2023 年前三季度原煤产销量1631/1874 万吨，同比增长13%/13%，提质煤产销量312/415 万吨，同比增长9%/25%；23Q3 受前期安全检查影响，煤炭产销有所下滑，原煤产销量442/493 万吨，同比减少21%/27%，环比下降13%/17%。展望23Q4，煤炭业务有望迎来量价齐升：伴随港口煤价在9 月后显著反弹，西北地区煤价也出现调涨，同时8-9 月公司煤炭单月外销量相比7 月已大幅提升。
煤化工：2023 年前三季度甲醇、煤基油品产量分别为70/50 万吨，同比-16%/+11%；23Q3 甲醇产量22 万吨，同比-3%，环比+28%；煤基油品产量16 万吨，同比+56%，环比-23%。由于23Q2-23Q3 公司煤化工业务受到事故和检修扰动较大，预计23Q4 有望环比改善。
煤炭业务受益于国家保供增产政策和自治区发展战略，关注马朗煤矿获批进度目前国内煤炭保供增产政策仍然延续，新疆已成为我国煤炭产量提升速度最快且最具潜力的地区。根据自治区官网文件，2023 年新疆还将加快释放煤炭先进优质产能，推进“疆煤外运”北、中、南通道扩能提升以及“疆电外送”配套煤电和疆内支撑性煤电项目建设。2023 年1-8 月新疆原煤产量2.8 亿吨，同比增长10%。公司持续推进白石湖煤矿产能核增和马朗煤矿采矿证手续办理工作，23Q4 及未来煤炭产量仍有增量弹性。
斋桑油田进入试采阶段，CCUS 项目助力碳中和，布局绿氢谋长远发展公司控股子公司广汇石油控股的TBM 公司所投建的斋桑油气项目区块新油井S-1002 近日已顺利开钻，具有实质性的开发进展，标志着油田正式进入到试开采阶段，未来可望建成年生产能力300 万吨以上的规模级油田。
公司首期10 万吨/年CCUS 示范性项目已经于23H1 正式投产运行。未来整体规划300 万吨/年，减少煤化工项目碳排放同时可参与碳交易。公司2022 至2030 年规划布局氢能全产业链，同时规划配套风间带光伏新能源发电总装机规模6.25GW。我们认为这也是公司作为能源综合开发龙头企业，在享受时代红利之际布局长远的表现。
盈利预测和估值：
我们预计公司2023-2025 年归母净利润预测值为67.68、87.71、113.42 亿元，对应EPS 为1.03、1.34、1.73 元，维持“买入”评级。
风险提示：
宏观经济增速恢复力度不及预期（公司所处煤炭行业市场需求与居民的生产生活紧密相关。公司主要产品的销售价格和销量随宏观经济发展状况、市场供求关系的变化而呈现出一定波动变化。随着国内外宏观经济的周期性波动，下游行业对于公司产品的需求和价格可能出现下降的情形，对公司未来业务发展和经营业绩带来不利影响）；进口煤增量大幅超预期；公司煤炭新产能释放速度不及预期（公司马朗煤矿计划在2023 年内落地，若上述项目不能如期达产，将对公司的产销、经营成本等造成影响，进而影响收益）。