事件:
2023 年10 月26 日，广汇能源发布2023 年三季报：2023 年前三季度，公司实现营业收入495.7 亿元，同比增长33.0%，归属于上市公司股东净利润48.5亿元，同比下降42.3%，扣非后归属于上市公司股东净利润48.3 亿元，同比下降42.2%。基本每股收益为0.74 元，同比下降42.3%。加权平均ROE 为14.38%，同比减少20.25 个百分点。
分季度看，2023 年第三季度，公司实现营业收入144.8 亿元，环比下降4.9%，同比下降9.2%，可能由煤炭、天然气业务销量下滑导致；实现归属于上市公司股东净利润7.3 亿元，环比减少34.6%，同比减少77.7%；实现扣非后归母净利润7.3 亿元，环比减少35.1%，同比减少77.6%。
投资要点:
煤炭业务：Q3 原煤产销量环比下滑，提质煤销量环比提升，Q4 有望明显改善。2023 年前三季度，原煤产量实现1,630.52 万吨，同比+12.90%，原煤销量1,874.34 万吨，同比+13.33%，提质煤产量312.05 万吨，同比+21.19%，提质煤销量414.65 万吨，同比+56.55%。其中，2023 年三季度，煤矿安监力度趋严，公司生产受到影响，原煤产量实现442.4 万吨（环比-13.5%，同比-20.9%），原煤销量为493.2 万吨（环比-16.7%，减少99 万吨，同比-26.7%），公司提质煤实现产量100.4 万吨（环比-5.1%，同比+60.4%），提质煤销量为181.8 万吨（环比+32.3%，增加44 万吨，同比+131.8%）。价格方面，三季度有所回落，Q3 秦港5500 大卡平仓价实现866 元/吨，环比下降5.3%，十月中上旬价格出现反弹上涨，当前Q4 均价实现1012 元/吨（截至10 月26 日），环比提升16.8%。
未来增量，马朗矿方面，公司已于9 月21 日将马朗煤矿相关安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批。环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。
项目配套设施建设也已基本完成，满足目前生活、生产需要，随时具备煤炭生产加工条件。十四五期间内，公司规划马朗煤矿（2500 万吨/年，主要为6000 大卡以上）、东部矿区（2000 万吨/年）或将逐步达产，产能空间提升大，预计两矿未来将持续贡献利润增量。
天然气业务：自产气产量环比上涨，总销量环比下滑。2023 前三季度 公司自产气产量为4.45 亿方，同比-20.74%，总销量为64.89 亿方，同比+55.87%，其中，2023 年三季度，公司自产气产量为1.36 亿方（环比+21.3%，同比-21.2%），天然气总销量为14.23 亿方（环比-51.8%，同比-17.3%），据同花顺金融，TTF 现货Q3 均价为10.53 美元/百万英热，环比下降5.5%，公司天然气业务三季度量价均有所承压。四季度以来，海外气价出现回升，TTF 现货均价回升至13.41 美元/百万英热，预计公司天然气业务盈利或将改善。未来随着启东码头项目建成，公司预计2025 年天然气周转能力或将达到1000 万吨/年，三种盈利方式（境内贸易、接卸服务及国际贸易）灵活转换，公司天然气业务盈利有望稳步提升。
煤化工业务：前三季度多数产品产销量同比提升。2023 年前三季度，公司实现甲醇产量69.59 万吨，同比-15.75%，甲醇销量150.12 万吨，同比+85.03%。公司积极开发甲醇、乙二醇下游需求，实现甲醇重卡燃料的点对点销售以及乙二醇产品的疆内销售，前三季度乙二醇产量12.33万吨，同比+54.52%，乙二醇销量22.83 万吨，同比+190.08%，煤基油品产量49.73 万吨，同比+11.55%，煤基油品销量50.26 万吨，同比+7.30%，煤化工副产品产量32.59 万吨，同比+32.45%，煤基油品销量103.24 万吨，同比+55.31%。
盈利预测与估值：考虑三季度公司原煤销量下滑，且煤价有所回调，我们下调盈利预测， 预计公司2023-2025 年归母净利润分别为72.8/99.2/134.7 亿元，同比-36%/+36%/+36%，EPS 分别为1.11/1.51/2.05元，对应当前股价PE 为7.21/5.29/3.90 倍。公司规划于2025 年末马朗煤矿（2500 万吨/年）、东部矿区（2000 万吨/年）达产，产能空间提升大，天然气启东码头项目不断建成，公司预计2025 年周转能力或将达到1000 万吨/年，双主业规模稳步扩张，公司未来成长空间可期，维持“买入”评级。
风险提示：煤炭市场价格大幅下跌风险；安全生产事故风险；煤矿达产进度不及预期风险；煤化工业务投产不及预期；政策调控力度超预期风险等。