公司发布2023 年三季度业绩公告。2023 年前三季度，公司实现营业收入495.69亿元，同比增长32.97%；实现归母净利润48.51 亿元，同比下降42.27%；单季来看，2023Q3 公司实现营业收入144.82 亿元，同比下降9.25%，环比下降4.9%；实现归母净利润7.29 亿元，同比下降77.72%，环比下降34.6%。我们认为净利润变动或主要系天然气、煤炭销售量价同步下行所致，Q3 业绩略低于预期。

    　　煤炭、天然气业务销量、价格均下滑：

    　　天然气方面，2023Q1-Q3 累计产量4.45 亿方，同比-20.74%，销量64.9 亿方，同比55.87%；2023Q3 产量1.36 亿方，同比-21.24%。环比+21.3%，销量14.2 亿方，同比-17.3%，环比-51.8%；

    　　煤炭方面，2023Q1-Q3 累计产量1631 万吨，同比+12.9%，销量2289 万吨，同比+19.3%；2023Q3 产量442 万吨，同比-20.9%，环比-28.3%，销量675万吨，同比-10.2%，环比-7.5%；

    　　价格方面，参考秦皇岛动力煤市场价格，23Q3 均价881 元/吨，同比-30.3%，环比-6.2%；参考JKM（东北亚天然气现货）价格23Q3 均价12.3 美元/百万英热，同比-73.8%，环比+10.0%；参考中国液化天然气出厂价指数，23Q3均价4101 元/吨，同比-39.2%，环比-6.1%，可见公司23Q3 进口价格均价环增但售价环降，进而拖累公司外贸气内销部分的业绩。

    　　化工业务方面。甲醇2023Q1-Q3 累计产量69.59 万吨，同比-15.8%，销量150.12万吨，同比+85.0%；2023Q3 产量22.25 万吨，同比-3.34%，环比+27.6%，销量55.03 万吨，同比+145.5%，环比+28.2%。煤基油品2023Q1-Q3 累计产量49.73万吨，同比+11.6%，销量50.26 万吨，同比+7.3%；2023Q3 产量16.44 万吨，同比+56.1%，环比+1.3%，销量14.20 万吨，同比+30.8%，环比-22.4%。

    　　在建项目进展顺利。马朗煤矿建设项目，9 月21 日安全核准报告已上会评审，环评报告受理单已报送至生态环境部，正在审批中。江苏南通港吕四港区LNG 接收站6#20 万立方米储罐项目，正在开展设备安装及接线工作，2#泊位项目可研报告已编制完成。哈萨克斯坦斋桑油气开发项目，公司已在油田Sarybulak 主区块浅层二叠系注采井网启动了新油井S-1002 的开钻，钻井工程预计30 天完成。

    　　投资建议。考虑到冬季煤炭供需依旧结构性紧平衡，四季度疆煤价格环比修复，同时公司马朗煤矿已经报送生态环评部，四季度有望成功投产并贡献产量，增厚公司业绩。我们预计公司2023 年~2025 年实现营收分别608 亿元、674 亿元、753 亿元，实现归母净利润分别72 亿元、88 亿元、107 亿元，对应PE 7.3X、5.9X、4.9X。

    　　维持“买入”评级。

    　　风险提示：煤价坍塌式下跌，矿井投产不及预期。