事件：2023 年10 月26 日，公司发布2023 年第三季度报告。2023 年前三季度，公司实现营业收入495.69 亿元，同比增长32.97%；实现归母净利润48.51 亿元，同比下滑42.27%；实现扣非归母净利润48.28 亿元，同比下滑42.24%。

    　　23Q3 业绩同环比下滑。23Q3，营业收入为144.82 亿元，同比下降9.25%，环比下降4.88%；实现归母净利润7.29 亿元，同比下降77.72%，环比下降34.58%；实现扣非归母净利润7.30 亿元，同比下降77.64%，环比下降35.09%。

    　　煤炭业务承压，23Q3 产销量和煤价同环比下降。产销量方面，23Q3，公司实现煤炭产量542.76 万吨，同比下降12.69%，环比下降12.04%；其中，原煤产量442.41 万吨，提质煤产量100.36 万吨。公司煤炭销量为675.01 万吨，同比下降10.15%，环比下降7.48%；其中，原煤销量493.22 万吨，提质煤销量181.79 万吨。煤价方面，公司主要疆外市场是甘肃区域，据wind 数据，热值6500 千卡的兰州烟煤末于23Q3 均价为711 元/吨，同比下滑14.74%，环比下滑14.11%；新疆哈密地区的6000 千卡动力煤23Q3 均价为380 元/吨，同比下滑22.79%，环比下滑11.63%。

    　　23Q3 天然气销量环比下降，东北亚LNG 到岸价已逐步回升。23Q3，公司自产气产量为1.36 亿方，环比增长21.31%；天然气销量实现14.23 亿方，环比下降51.78%。随着天然气将迎来四季度的消费旺季，补库需求使得天然气价格回暖，据wind 数据，截至10 月25 日，东北亚LNG 到岸价已回升到17.76 美元/百万英热，相比9 月均值13.88 美元/百万英热提高了28.02%。

    　　23Q3 煤化工产量环比提升，价格有所改善。产量方面，23Q3，公司实现甲醇产量22.25 万吨，环比增长27.58%；实现煤基油品16.44 万吨，环比增长1.29%。价格方面，23Q3，据wind 数据，新疆甲醇均价为2253 元/吨，同比增长10.03%，环比增长1.22%；新疆煤焦油均价为3688 元/吨，环比增长8.56%。

    　　在建项目加速推进，煤油气同步发力。1）煤：马朗煤矿项目配套设施建设已基本完成，9 月21 日安全核准报告已上会评审，根据专家意见修改后的安全核准资料已上报至国家矿山安全监察局审批，且环评报告正在审批中。2）油：

    　　目前哈萨克斯坦斋桑油气开发项目区块现有总井数54 口，其中油井29 口、气井25 口，已发现了5 个圈闭构造，落实了2 个油气区带，主+东区块侏罗系C1+C2 储量4336 万吨，原油储量大，未来可望建成年生产能力300 万吨以上的规模级油田。3）气：6 号20 万立方米储罐项目正在开展设备安装及接线工作，投产后，公司的储存和调峰能力将实现大幅提升。

    　　公司成长弹性较大。公司的月度产量随着价格变化有所波动，在6 月份月度销量达到低点125 万吨后，随着煤价反弹，公司的煤炭销量已恢复至9 月的234万吨，若煤价上涨，公司仍具备增量空间，叠加马朗煤矿的建设也在持续推进，公司弹性较大。

    　　投资建议： 我们预计， 公司2023-2025 年的归母净利润分别为59.28/76.25/86.99 亿元，对应EPS 分别为0.90/1.16/1.32 元/股，对应2023年10 月26 日股价的PE 分别为9/7/6 倍，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：煤矿投产进度不及预期，国际天然气价格下跌或国内外价差收窄的风险，煤炭需求不及预期。