公司发布23 年三季报，前三季度实现收入495.69 亿元，同比增长32.97%；实现归母净利润48.51 亿元，同比下降42.27%。其中Q3 单季度实现收入144.82亿元，同比下降9.25%；实现归母净利润7.29 亿元，同比下降77.72%；实现扣非归母净利润7.30 亿元，同比下降77.64%。

    　　评论：

    　　能源品产销下滑叠加价格走低，Q3 业绩阶段性承压。23 年三季度以来，国内能源价格阶段性回落，Q3 国产LNG 出厂价格4101 元/吨，同比/环比分别-40%/-6%；Q5500 动力煤价格866 元/吨，同比/环比分别-32%/-5%，并带动主要能源及化工品价格下跌。天然气方面，三季度实现天然气产量1.36 亿方，同比/环比分别为-21%/+21%，检修影响减弱，自产气负荷已稳步回升；实现天然气销量14.23 亿方，同比/环比分别为-17%/-52%，环比下降较多主要系公司开展“淡储旺销”业务，部分存储气量或于四季度释放。煤炭方面，三季度实现原煤产量442 万吨，同比/环比分别为-21%/-13%，原煤销量493 万吨，同比/环比分别为-27%/-17%，原煤产销环比均有下滑，主要系三季度煤矿安监力度趋严，煤炭产量供应增速有所减弱；实现提质煤产量100 万吨，同比/环比分别为+60%/-5%，提质煤销量182 万吨，同比/环比分别为+132%/+32%。煤化工方面， 三季度甲醇/ 乙二醇/ 煤基油品/ 副产品销量环比分别+28%/+285%/-23%/+16%，主要系煤化工项目负荷有所提升。三季度公司天然气、煤炭销量出现一定下滑，叠加能源产品跌价，公司利润端有所承压，23Q3毛利率/净利率分别为12.24%/4.76%，环比分别-0.29/-2.23pct。

    　　马朗煤矿手续办理持续推进，四季度有望实现量增价涨。目前公司马朗煤矿项目配套设施建设已基本完成，随时具备煤炭生产加工条件，预计四季度可实现部分优质产能释放。手续办理方面，马朗煤矿于7 月24 日取得国家能源局产能置换批复，8 月1 日取得项目代码，目前项目核准报告已完成专家意见修改并上报，环评报告受理单已报送至生态环境部，已处于审批流程中。进入四季度，国内煤价实现快速回升，截至10 月26 日，10 月均价已达1012 元/吨，较Q3 提升约17%。近期非电用煤需求旺盛，随着需求旺季来临，煤价有望进一步提升，看好四季度公司煤炭业务实现量升价涨。

    　　斋桑油气田项目进入试生产阶段，后续规模化开采有望加速。在供给端持续扰动及需求端稳定支撑下，国际油价易涨难跌，三季度布油价格环比+11%至86 美元/桶，四季度进一步升至近89 美元，预计油价仍将维持高位震荡。报告期内，公司哈萨克斯坦斋桑油气开发项目取得实质进展，三季度完成7 口新钻井的地质设计及工程设计，现已选定钻井施工队伍，并完成1 口井的动迁工作；完成3 口浅层直井的政府备案工作。斋桑油气项目原油储量丰富，未来有望建成年生产能力300 万吨以上的规模级油田。目前斋桑油田主区块新油井S-1002已顺利开钻，钻井工程预计30 天完成，项目正式进入到试开采阶段，规模化开采进度有望加速，后续公司有望同时具备原油、煤炭及天然气产能，并持续受益于能源高景气。

    　　投资建议：考虑到当前能源价格波动加大，在建产能释放仍需时间，我们下调公司23-25 年归母净利润预测分别至70.55、94.52、116.05 亿元，对应EPS 分别为1.07、1.44、1.77 元（此前预测分别为1.21、1.44、1.83 元），当前市值对应23-25 年PE 分别为7x、6x、5x。采用相对估值法，参考同行业可比公司平均估值，考虑到公司拥有明确的量增逻辑，兼具高股息、低估值的属性，我们给予公司24 年7x 估值，对应目标价10.08 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：能源价格大幅波动、地缘政治风险、产能建设进度不及预期、煤化工下游需求不及预期等。